报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，战略布局数据中心，拓展多业务领域；2025 年积极拓产，1Q25 毛利率开始回升；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.01 亿元、3.07 亿元、4.93 亿元，当前股价对应 PE 分别为 73x/24x/15x [6] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 4 月 21 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年营收 9.2 亿元，YOY -37.2%，归母净利润 -5.0 亿元，同比转亏；1Q25 营收 2.3 亿元，YOY +16.8%，归母净利润 -0.44 亿元，业绩符合市场预期，2024 年亏损主因是行业需求周期性波动、计提资产减值损失、研发费用增加 [3] - 4Q24 营收 2.4 亿元，YOY -35.8%，归母净利润 -3.6 亿元，主要受资产减值影响，2024 年计提资产减值损失 2.8 亿元 [3] 盈利及产能情况 - 2024 年毛利率同比下滑 5.4ppt 至 40.0%，1Q25 毛利率为 44%开始回升 [3] - 北京特种电源扩产项目预计年底投入使用，深圳雷能等 3 个项目预计三季度投入使用 [3] 产品及子公司情况 - 2024 年电源、电驱及电机类营收 8.7 亿元，YOY -36.2%，毛利率同比下滑 5.4ppt 至 38.8%；集成电路及微模组营收 0.4 亿元，YOY -44.0% [4] - 公司开展首款通用低轨卫星用控制器芯片研制工作，可用于商业航天领域电源 [4] - 2024 年深圳雷能营收同比减少 46.9%至 2.7 亿元，净利润 -0.43 亿元转亏；武汉永力营收同比减少 7.8%至 1.9 亿元，净利润 -0.13 亿元转亏，武汉永力计提商誉减值准备 1003 万元，商誉基本计提完毕 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比增加 28.1ppt 至 63.6%，其中销售费用率同比增加 2.0ppt 至 6.3%，管理费用率同比增加 5.8ppt 至 13.4%，研发费用率同比增加 19.7ppt 至 42.3%，研发费用同比增加 17.4%至 3.9 亿元 [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -0.3 亿元，2023 年为 0.4 亿元，主要因回款同比减少，人工及费用支出同比增加 [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 10.3 亿元，较年初减少 4.9%；存货 9.0 亿元，较年初减少 12.3% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|922|1,499|2,102|3,007| |增长率（%）|-37.2|62.6|40.2|43.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-501|101|307|493| |增长率（%）|-617.2|120.2|203.3|60.9| |每股收益（元）|-0.92|0.19|0.57|0.91| |PE|/|73|24|15| |PB|3.0|2.9|2.7|2.3| [7]