报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至130元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024A及2025年一季报业绩公布，24A收入52.5亿元同比增长21%，归母净利润6.25亿元同比+46%；2025Q1营收14.8亿元同比增长34.8%，归母净利润2.04亿元同比增长37.7% [1] - 国内宠物经济高增红利与进口宠粮加关税或加速国产替代，公司产品、渠道、营销无短板，强者恒强逻辑得到验证 [1] - 考虑关税加征及激励费用影响，下调25年盈利预测至7.9亿元（下调幅度6%），维持26年盈利预测11.2亿不变，新增2027年盈利预测15.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 内销营收35.5亿元同比+24%，麦富迪/弗列加特同比+20%左右/超100%，毛利率45.6%同比+6.4pct；外销营收16.9亿元同比+16%，毛利率35.2%同比+3.1pct [2] - 期间费用率为26.9%同比+3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/+0.1/-0.1/-0.4pct至20%/5.8%/1.6%/-0.7% [2] - 最终2024年实现归母净利润6.25亿元同比+46% [2] 2025Q1业绩情况 - 营收15亿元同比+35%，内销预计营收同比增长超40%，出口预计营收同比增长15% - 25% [3] - 毛利率41.6%同比+0.42pct、环比-1.4pct，归母净利润2.0亿元同比+38%，剔除激励费用后归母净利润或近2.1亿元同比增速更高 [3] 盈利预测与估值 - 下调25年盈利预测至7.9亿元（下调幅度6%），维持26年盈利预测11.2亿不变，新增2027年盈利预测15.0亿元 [4] - 参考可比公司25E估值24XPE，给予公司25E 65.5XPE，对应目标价130元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,327|5,245|6,313|7,678|9,742| |+/-%|27.36|21.22|20.37|21.62|26.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|428.84|624.72|794.33|1,121|1,504| |+/-%|60.69|45.68|27.15|41.08|34.17| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.07|1.56|1.99|2.80|3.76| |ROE(%)|15.82|16.00|17.49|20.38|22.08| |PE(倍)|94.54|64.90|51.04|36.18|26.96| |PB(倍)|11.06|9.78|8.21|6.69|5.36| |EV EBITDA(倍)|63.36|50.24|37.85|26.71|19.72| [6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002891 CH|中宠股份|49.2|145.1|1.43|1.77|34.3|27.8| |300673 CH|佩蒂股份|14.2|35.4|0.89|1.07|15.9|13.3| |832419 CH|路斯股份|22.4|23.2|0.98|1.22|22.9|18.4| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |24.4|19.8| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [16] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [16]