报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价29.4元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 蓝思科技2024年营收698.97亿元（yoy+28.27%），归母净利36.24亿元（yoy+19.94%），全年收入超预期，净利润略低预期；1Q25营收170.63亿元（yoy+10.10%），归母净利4.29亿元（yoy+38.71%），扣非归母净利3.78亿元（yoy+60.99%），Q1在手订单饱满，产能利用率较好 [1] - 看好2025年消费电子业务在北美大客户新机改款、安卓客户新料号新产品份额提升、拓展新终端等因素驱动下强劲增长，汽车产品单车价值量有望提升，人形机器人业务将带来业绩增量 [1] - 基于“多轮驱动”战略，公司未来有望受益于AI终端成长机遇，考虑整机组装收入对利润率的影响，预测25/26/27年归母净利为53.08/64.33/77.67亿元（25/26年较前值下调5.51%/5.23%） [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业务表现 - 智能手机与电脑/智能汽车与座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端收入分别为577.5/59.3/34.9/14.1亿元（YoY: +28.63%/+18.73%/+12.39%/+754.23%），湘潭蓝思营收同比增长97.42%至250.6亿元 [2] - 2024综合毛利率同比-0.70pct至15.89%，主因组装业务营收占比大幅提升和汽车电子部分海外工厂拖累等因素；期间费用率同比-1.63pct至8.97% [2] 2025年业务展望 - 手机：2H25北美大客户新机升级改款，公司有望实现价值量和份额提升；前瞻研发布局折叠屏多项高端新技术，转量产后有望驱动持续成长 [3] - AI眼镜：深度合作Rokid等客户，外观件、结构件、光学镜片等在多款高端AI眼镜和头显产品上应用，多款新品即将量产 [3] - 汽车：大客户2H25将推出新车型，叠加超薄夹胶玻璃进入量产，单车价值量将进一步提升 [3] - 机器人：布局领先，已和具备量产条件的头部客户建立深度合作，开发关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|54,491|69,897|91,542|107,663|124,503| |+/-%|16.69|28.27|30.97|17.61|15.64| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,021|3,624|5,308|6,433|7,767| |+/-%|23.42|19.94|46.47|21.19|20.74| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.61|0.73|1.07|1.29|1.56| |ROE(%)|6.54|7.53|10.27|11.46|12.54| |PE(倍)|33.43|27.87|19.03|15.70|13.00| |P/B(倍)|2.18|2.08|1.94|1.79|1.62| |EV/EBITDA(倍)|12.48|11.32|10.17|8.01|6.73|[6] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE (x)|PB (x)|EPS增速（%）|ROE（%）|YTD股价跌幅（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E| |A股可比公司| | | | | | | | | |002475 CH|立讯精密|30.87|2,237.27|12.94|10.61|2.60|2.12|27|22|19|20|-24| |002241 CH|歌尔股份|21.34|744.98|20.41|16.67|2.05|1.86|32|22|10|11|-17| |002273 CH|水晶光电|18.39|255.74|19.85|16.43|2.51|2.25|24|21|13|14|-17| |002938 CH|鹏鼎控股|28.82|668.21|15.02|13.09|1.89|1.72|23|15|13|13|-21| |300136 CH|信维通信|20.41|197.48|20.91|18.29|2.31|2.06|31|14|9|11|-20| |601138 CH|工业富联|17.81|3,536.86|11.51|9.91|2.05|1.81|27|16|16|18|-17| |300115 CH|长盈精密|21.18|287.21|32.69|26.23|3.22|2.81|8|25|10|11|30| |平均|-|-|-|19.05|15.89|2.38|2.09|25|19|13|14|-12| |中位数|-|-|-|19.85|16.43|2.31|2.06|27|21|13|13|-17|[29] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [32]