报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合市场预期，2025年一季度业绩好于市场预期，国内受主要客户采购计划影响部分合同签署延期、军贸受国际运输条件等因素影响交付进度延期的情况有望改善 [3] - 公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品是我国防空预警领域主力装备，加强国外用户拓展推动产品走向国际市场，在低空等新产业领域积极参与地方政府规划和论证推动低空业务发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是74x/40x/19x [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收2.2亿元，同比降70.0%，归母净利润 - 0.8亿元，2023年为1.0亿元；2025年一季度营收3.6亿元，同比增1201.6%，归母净利润0.6亿元，2024年一季度为 - 0.2亿元 [3] - 2024年四季度营收1.3亿元，同比降40.0%，归母净利润 - 0.20亿元，2023年四季度为0.62亿元；2025年一季度是营收自2023年四季度连续5个季度同比下滑后首次恢复增长 [3] 产品情况 - 2024年雷达及配套装备营收0.9亿元，同比降84.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑26.77ppt至6.5%；雷达零部件营收1.1亿元，同比增4.1%，占总营收51%，毛利率同比下滑0.69ppt至27.7% [4] - 2024年积极推进新型号产品研制，多型新产品开展状态鉴定，部分产品获订单转入批产，推进新型军贸型号产品出口立项 [4] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用同比减少28.9%至1.3亿元，但期间费用率同比增加34.1ppt至59.0%，销售费用率同比增加0.3ppt至1.5%，管理费用率同比增加18.7ppt至27.5%，财务费用率为 - 14.4%（去年同期为 - 4.4%），研发费用率同比增加25.1ppt至44.4% [5] - 截至2025年一季度末，应收账款及票据4.0亿元，较年初增加54.5%，存货3.4亿元，较年初减少17.7%，合同负债0.7亿元，较年初减少48.6% [5] - 2024年经营活动净现金流为 - 1.9亿元，2023年为3.1亿元，主要因销售回款同比减少 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|218|1,104|1,606|2,498| |增长率（%）|-70.0|406.9|45.4|55.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-78|105|193|400| |增长率（%）|-176.4|234.6|83.2|107.3| |每股收益（元）|-0.23|0.31|0.57|1.19| |PE|/|74|40|19| |PB|3.0|2.9|2.8|2.5| [7]