报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][7][40] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城在平价现制饮品赛道有品牌统治力，极致供应链带来价格优势，雪王 IP 带来情感壁垒，未来有多重增长动力 [3][40] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 295.79/333.68/363.51 亿元，归母净利润分别为 53.20/60.83/66.97 亿元，EPS 分别为 14.01/16.02/17.64 元，最新股价对应 PE 分别为 31.3/27.4/24.9X [3][39][40] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 3 月 14 日蜜雪冰城一门店被 315 曝光，网友为其辩护，原因一是高效供应链带来极致性价比，二是雪王 IP 积累好感和情怀提供缓冲 [1][13] 蜜雪冰城在平价现制饮品赛道具有品牌统治力 - 平价现制饮品市场在我国现制饮品市场不同价格带中增速最快，2021 - 2023 年，我国平价/中价/高价现制饮品市场规模 CAGR 为 +25.6%/+23.0%/+10.6%，预计 2024 - 2028 年 CAGR 为 +21.8%/+17.4%/+8.9%，其快速增长是消费习惯渗透 [14] - 平价现制饮品市场竞争格局优于中高价现制饮品市场，2023 年蜜雪冰城在平价现制饮品市场份额达 32.7%，核心原因是平价市场需高效供应链和门店运营效率保障利润 [18] - 极致高效的供应链及品牌 IP 带来的情感壁垒，造就蜜雪冰城在平价现制饮品市场的品牌统治力，目前其市场份额超 30%，门店超 4 万家，向乡镇市场推进有望提升市占率 [22] “雪王”IP 带来情感壁垒 - 蜜雪冰城自创雪王 IP 打造独特品牌影响力，2018 年打造雪王形象，通过打造 CP、主题曲等丰富形象 [25][27] - 雪王 IP 化打造强化与消费者情感连接，通过线上账号输出内容、线下人偶互动、动画赋予形象等方式，形成社群共同情感记忆 [27] - 雪王 IP 是全球扩张的“文化名片”，可降低跨文化沟通成本，如国外年轻人自发进行雪王 cosplay 活动 [29] - 雪王 IP 低成本撬动高流量，提升营销效率，已成为 IP 界“顶流”之一，2024 年前三季度公司品牌推广开支占收入比例为 0.9%，远低于其他品牌 [34] - 看好雪王 IP 商业价值拓展，约 7%（2.3 亿港元）募集资金将用于深耕品牌 IP，扩大内容矩阵，中长期商业价值可期 [2][37][38] 盈利预测与投资建议 - 核心假设包括门店端、单店端、成本费用端，预计 2025 - 2027 年公司新开加盟店 9000/8500/8000 家，闭店率 4.3%，直营店 17 家；单店商品销售收入同比 +1%/+0%/-1%，单店设备销售收入及单店加盟和相关服务收入维持 2024 年水平；毛利率分别为 32.7%/32.9%/33.0%，销售费用率分别为 6.4%/6.2%/6.0%，管理费用率和研发费用率分别维持 3.0%和 0.4%水平 [38] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 295.79/333.68/363.51 亿元，同比分别 +19.1%/+12.8%/+8.9%；归母净利润分别为 53.20/60.83/66.97 亿元，同比分别 +19.9%/+14.4%/+10.1%；EPS 分别为 14.01/16.02/17.64 元，最新股价对应 PE 分别为 31.3/27.4/24.9X [3][39][40] - 选取三类可比公司，公司在平价现制饮品赛道有品牌统治力，有多重增长动力，首次覆盖给予“增持”评级 [40]