报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，毛利率稳定，期间费用率略有优化，AI 技术驱动 B 端 C 端业务稳定增长，星火大模型商业化落地加速，在 AI 领域持续加大投入，AI 生态建设成果显著 [1] - 预计公司 25 至 27 年营收分别为 276.73、330.01、393.00 亿元，归母净利润分别为 7.38、10.72、13.12 亿元，对应 PE 分别为 141.6、97.4、79.6 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2312 百万股，已上市流通股 2189 百万股，总市值 104.4 十亿元，流通市值 98.9 十亿元，每股净资产 7.7 元，ROE（TTM）3.7，资产负债率 54.6%，主要股东为中国移动通信有限公司，持股比例 10.03% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -8%、-1%、-2%，相对表现分别为 -5%、3%、-9% [4] 业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 233.43 亿元，YoY+18.79%；归母净利润 5.60 亿元，YoY -14.78%；扣非净利润 1.88 亿元，YoY+59.36%。24Q4 实现营业收入 84.94 亿元，YoY+20.71%；归母净利润 9.04 亿元，YoY+62.00%；扣非净利润 6.56 亿元，YoY+48.38%。2024 年经营净现金流 24.95 亿元，YoY+613.40% [5] - 25Q1 实现营业收入 46.58 亿元，YoY+27.74%；归母净利润为 -1.93 亿元，去年同期为 -3.00 亿元；扣非净利润为 -2.28 亿元，去年同期为 -4.41 亿元 [5] 毛利率与费用率 - 报告期内销售毛利率 42.63%，与去年同期持平；销售净利率 2.17%，较去年同期下降 0.95 个百分点，净利率下降主要系坏账计提损失增加及投资收益、公允价值变动损益减少。销售/管理/研发费用率分别为 17.49%、6.23%、16.67%，较去年同期分别变动 -0.75、-0.74、-1.05 个百分点 [5] 业务增长情况 - 开放平台及消费业务收入 78.86 亿元，YoY+27.50%；教育领域收入 72.29 亿元，YoY+29.94%；智慧城市收入 36.17 亿元，YoY -8.05%；运营商业务收入 19.01 亿元，YoY -9.31%；智慧汽车收入 9.89 亿元，YoY+42.16%；智慧医疗收入 6.92 亿元，同比增长 28.18%；企业 AI 解决方案收入 6.43 亿元，YoY+122.56% [5] 大模型投入情况 - 2024 年全力加大“讯飞星火”大模型研发投入，构建自主可控的 AI 核心技术研究和模型训练体系，实现三大 AI 落地商业化体系，新增研发投入 7.4 亿元 [5] 模型升级情况 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能支持快思考和深度推理 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|19650|23343|27673|33001|39300| |同比增长|4%|19%|19%|19%|19%| |营业利润(百万元)|429|282|698|1006|1226| |同比增长|45%|-34%|147%|44%|22%| |归母净利润(百万元)|657|560|738|1072|1312| |同比增长|17%|-15%|32%|45%|22%| |每股收益(元)|0.28|0.24|0.32|0.46|0.57| |PE|158.9|186.4|141.6|97.4|79.6| |PB|6.1|5.9|5.7|5.5|5.2| [7] 财务预测表（资产负债表、现金流量表、利润表） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|21200|24062|25408|28686|32656| |现金(百万元)|3563|3387|3351|4066|5302| |应收票据(百万元)|445|640|553|660|786| |应收款项(百万元)|12165|14666|15220|16500|17685| |存货(百万元)|2459|2847|3376|3998|4762| |非流动资产(百万元)|16631|17417|17371|17301|17214| |固定资产(百万元)|4394|5037|5581|6039|6426| |无形资产商誉(百万元)|4950|5687|5119|4607|4146| |资产总计(百万元)|37831|41479|42778|45986|49870| |流动负债(百万元)|12908|15359|16207|18643|21634| |短期借款(百万元)|243|310|1000|1000|1000| |应付账款(百万元)|7877|9067|10325|12227|14561| |预收账款(百万元)|1156|1681|1994|2361|2812| |长期负债(百万元)|7192|7405|7405|7405|7405| |负债合计(百万元)|20099|22764|23612|26048|29039| |股本(百万元)|2315|2312|2312|2312|2312| |资本公积金(百万元)|8861|9296|9296|9296|9296| |留存收益(百万元)|5856|6186|6692|7543|8534| |归属于母公司所有者权益(百万元)|17032|17793|18300|19150|20141| |负债及权益合计(百万元)|37831|41479|42778|45986|49870| |经营活动现金流(百万元)|350|2495|1329|1205|1826| |净利润(百万元)|613|507|683|992|1215| |折旧摊销(百万元)|1795|2166|1375|1398|1415| |财务费用(百万元)|62|73|100|100|100| |投资收益(百万元)| -205| -93| -1160| -1160| -1160| |营运资金变动(百万元)| -1662|140|331| -126|256| |投资活动现金流(百万元)| -3979| -3305| -168| -168| -168| |资本支出(百万元)| -4082| -3220| -1328| -1328| -1328| |其他投资(百万元)|103| -85|1160|1160|1160| |筹资活动现金流(百万元)|2830|539| -1197| -321| -422| |借款变动(百万元)|2828| -169| -866|0|0| |普通股增加(百万元)| -8| -4|0|0|0| |资本公积增加(百万元)|213|435|0|0|0| |股利分配(百万元)| -232| -232| -231| -221| -322| |现金净增加额(百万元)| -799| -272| -36|715|1236| |营业总收入(百万元)|19650|23343|27673|33001|39300| |营业成本(百万元)|11267|13391|15884|18810|22401| |营业税金及附加(百万元)|126|144|171|204|242| |营业费用(百万元)|3584|4083|4841|5709|6681| |管理费用(百万元)|1370|1455|1725|1980|2358| |研发费用(百万元)|3481|3892|4613|5502|6552| |财务费用(百万元)|15|135|100|100|100| |资产减值损失(百万元)| -749| -1064| -800| -850| -900| |公允价值变动收益(百万元)|80| -22|10|10|10| |其他收益(百万元)|1087|1033|1000|1000|1000| |投资收益(百万元)|205|93|150|150|150| |营业利润(百万元)|429|282|698|1006|1226| |营业外收入(百万元)|34|39|40|45|50| |营业外支出(百万元)|43|93|50|50|50| |利润总额(百万元)|420|229|688|1001|1226| |所得税(百万元)| -193| -278|5|9|11| |少数股东损益(百万元)| -44| -53| -55| -79| -97| |归属于母公司净利润(百万元)|657|560|738|1072|1312| [15][16] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|4%|19%|19%|19%|19%| |年成长率 - 营业利润|45%|-34%|147%|44%|22%| |年成长率 - 归母净利润|17%|-15%|32%|45%|22%| |获利能力 - 毛利率|42.7%|42.6%|42.6%|43.0%|43.0%| |获利能力 - 净利率|3.3%|2.4%|2.7%|3.2%|3.3%| |获利能力 - ROE|3.9%|3.2%|4.1%|5.7%|6.7%| |获利能力 - ROIC|3.9%|5.2%|3.2%|4.3%|5.0%| |偿债能力 - 资产负债率|53.1%|54.9%|55.2%|56.6%|58.2%| |偿债能力 - 净负债比率|15.2%|15.8%|13.3%|12.3%|11.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.5|1.5| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.4|1.4|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力 - 存货周转率|4.3|5.0|5.1|5.1|5.1| |营运能力 - 应收账款周转率|1.7|1.7|1.8|2.0|2.2| |营运能力 - 应付账款周转率|1.5|1.6|1.6|1.7|1.7| |每股资料(元) - EPS|0.28|0.24|0.32|0.46|0.57| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.15|1.08|0.57|0.52|0.79| |每股资料(元) - 每股净资产|7.37|7.70|7.92|8.28|8.71| |每股资料(元) - 每股股利|0.10|0.10|0.10|0.14|0.17| |估值比率 - PE|158.9|186.4|141.6|97.4|79.6| |估值比率 - PB|6.1|5.9|5.7|5.5|5.2| |估值比率 - EV/EBITDA|150.1|113.9|57.8|50.1|45.8| [17]