报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江淮汽车“买入”评级 [6][60] 报告的核心观点 - 江淮汽车聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作打造科技豪华品牌，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 - 发展历程：集商用车、乘用车研产销服于一体，2001年上市，涉足新能源和智能汽车领域，2024年11月与华为联合打造尊界S800亮相 [12] - 股权结构：股权结构稳固，实控权归安徽省国资委，第一大控股股东为江汽控股，由安徽省国资委和大众汽车集团各持50%股权 [14] - 公司业务：商乘并举，产品线覆盖乘用车、商用车及新能源汽车，有四大业务板块，商用车有多个系列车型，乘用车在SUV和MPV市场表现突出，还涉足核心零部件研发生产 [18] - 财务分析：营业收入阶段性波动，2024年同比下降6.44%，扣非后归母净利润为 - 27.4亿元，主要因联营企业亏损和资产减值；毛利率小幅下滑，期间费用率稳定；商用车毛利率稳定，乘用车毛利率稳步提升 [24][27][29] 二、海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长 - 商用车领域以轻卡为主导：商用车领域小幅波动，轻卡占主导，2024年商用车销量微增，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升，2024年出口11.62万辆，同比增加44.65% [31][32][37] - 乘用车精简车型，拓展海外业务：精简车型提升盈利能力，2015 - 2024年乘用车总销量波动下降，逐步减少部分车型生产，集中资源发展重点车型；2024年乘用车出口销量达13.28万辆，同比增长49.16%，得益于思皓X8 Plus和江淮A5 Plus [39][41] - 出口成为关键动力：出海业务持续扩展，近五年出口销量上升，在海外有多家子公司和KD工厂，累计出口132个国家和地区，2024年出口销量24.9万辆，同比增长47.02% [43] 三、与华为合作，携手打造科技豪华品牌 - 携手华为合作历程：2019年起与华为在智能汽车领域深度合作，2023年计划总投资约100亿共同开发豪华智能网联电动汽车，2024年11月尊界S800亮相，2025年2月发布，预计5月底上市 [46] - 尊界：新增长引擎：尊界S800定位于超豪华行政级轿车市场，具备多种先进技术和特性；主要直接竞品市场规模约7万辆，2024年约为5.1万辆；江淮构建DE和X6两个纯电平台，X6平台定位豪华新能源平台，规划年产能3.5万辆 [50][52][56] 四、盈利预测 - 盈利预测：基于汽车销量、营业收入、毛利率等核心假设，预测2025 - 2027年乘用车和商用车销量、收入同比增速及毛利率情况 [57] - 相对估值：选取赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车为可比公司，预计2025 - 2027年江淮汽车营收、归母净利润及对应PE、PS倍数，给予更高估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [60]