报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江淮汽车“买入”评级 [6][60] 报告的核心观点 - 江淮汽车聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作携手打造科技豪华品牌 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 568/703/802 亿元，归母净利润分别为 7/18/30 亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.81/1.39 元，截止 2025 年 4 月 22 日收盘，对应 PE 为 112/42/25 倍，对应 PS 为 1.32/1.07/0.93 倍 [6][60] 根据相关目录分别进行总结 老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 - 公司发展历程：集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，2001 年上市，累计交付超 1000 万辆产品，出口 132 个国家和地区，2002 年涉足新能源，2024 年 11 月与华为联合打造的尊界 S800 亮相 [12] - 股权结构：股权结构稳固，实控权归安徽省国资委，第一大控股股东为江汽控股集团，由安徽省国资委和大众汽车集团各持 50%股权 [14] - 公司业务：商乘并举，研产销服一体化，产品线覆盖乘用车、商用车及新能源汽车，有四大业务板块，商用车有帅铃等系列，乘用车在 SUV 和 MPV 市场表现突出，还涉足核心零部件研发生产 [18] - 财务分析：2024 年营业收入 421.16 亿元，同比降 6.44%，扣非后归母净利润 -27.4 亿元，因联营企业亏损和资产减值；毛利率小幅下滑，期间费用率稳定；商用车毛利率稳定，乘用车毛利率提升 [24][27][29] 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长 - 商用车领域以轻卡为主导：2024 年商用车销量 23.63 万辆，同比升 0.38%，轻卡占主导，2024 年轻卡销量 16.72 万辆，降 1.67%，市场份额 8.81%，排名第五；商用车出口销量持续攀升，2024 年出口 11.62 万辆，同比增 44.65% [31][32][37] - 乘用车精简车型，拓展海外业务：2015 - 2024 年乘用车总销量波动下降，通过精简车型集中资源，思皓 X8 Plus 销量增长；2024 年乘用车出口 13.28 万辆，同比增 49.16%，得益于思皓 X8 Plus 和江淮 A5 Plus [39][41] - 出口成为关键动力：近五年出口销量持续上升，海外有多家子公司和 19 个 KD 工厂，累计出口 132 个国家和地区，2024 年出口 24.9 万辆，同比增 47.02% [43] 与华为合作，携手打造科技豪华品牌 - 携手华为合作历程：2019 年签署全面合作协议，2021 年多款车型搭载华为系统，2023 年签署合作协议投资 100 亿开发豪华智能网联电动汽车，2024 年 11 月尊界 S800 亮相，2025 年 2 月发布，预告 5 月底上市 [46] - 尊界：新增长引擎：尊界 S800 定位于超豪华行政级轿车市场，具备多种先进技术和特性；主要直接竞品市场规模约 7 万辆，2024 年约 5.1 万辆；江淮构建 DE 和 X6 两个纯电平台，X6 定位豪华新能源平台，规划年产能 3.5 万辆 [50][52][56] 盈利预测 - 盈利预测：基于汽车销量、营业收入、毛利率等核心假设，预测 2025 - 2027 年乘用车销量同比增速分别为 +16.3%/+21.8%/+15.0%，商用车销量同比增速分别为 +9.2%/+8.1%/+8.1%；乘用车收入同比增速分别为 +61.5%/+45.3%/+20.4%，商用车收入同比增速分别为 +9.6%/+8.5%/+8.5%；乘用车毛利率分别为 14.8%/17.3%/18.9%，商用车毛利率分别为 9.3%/9.4%/9.5% [57] - 相对估值：选取赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车为可比公司，预计公司 2025 - 2027 年营收、归母净利润等情况，给予更高估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [60]