报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，产量持续爬坡，降本增效提升盈利空间，复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，重庆二期项目扩建远期增量有保证 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收108.78亿元，同比增长17.08%，归母净利润12.18亿元，同比增长35.44%，扣非归母净利12.03亿元，同比增长37.16% [1] - 2024Q4公司实现营收32亿元，同比增长23.22%，环比增长16.61%，归母净利润3.50亿元，同比增长48.48%，环比增长13.30%，扣非归母净利3.45亿元，同比增长54.15%，环比增长12.50% [1] - 2025Q1实现营收29.05亿元，同比增长22.97%，环比减少9.23%，归母净利润2.66亿元，同比增长5%，环比减少23.98%，扣非归母净利2.47亿元，同比减少0.89%，环比减少28.29% [1] 产量、价格、成本及利润情况 - 2024年公司实现铝热传输材料产量约43.86万吨，同比增长13.17% [2] - 2024年铝锭均价约19921元/吨，同比增长6.53%，公司加工费均价约7000元/吨，同比2023年基本持平 [2] - 2024年公司铝热传输材料单吨制造成本约3020元，同比下滑12.18% [2] - 2023/2024年公司税后单吨净利约2350/2808元/吨，2024年同比增长19.53%，2024年毛利率16.16%，同比+0.25pct，净利率11.20%，同比+1.52pct [2] 核心看点 - 复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，推动加工费刚性 [3] - 公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，未来有望进一步提升1至2个百分点 [3] - 热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域客户包括科达利及上海紫江等知名企业 [3] 项目情况 - 公司将重庆二期投资项目由“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”变更为“年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目”，新增30万吨热轧坯料项目投产后将大幅减少前端外购半成品铝锭/委外加工情况，节约成本，增厚单吨利润 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为14.43、16.44、20.73亿元，对应4月22日收盘价PE分别为11/10/8X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,878|12,850|14,754|16,586| |增长率（%）|17.1|18.1|14.8|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,218|1,443|1,644|2,073| |增长率（%）|35.4|18.5|13.9|26.1| |每股收益（元）|1.22|1.45|1.65|2.08| |PE|13|11|10|8| |PB|2.87|2.40|2.03|1.70|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,878|12,850|14,754|16,586| |营业成本（百万元）|9,120|10,739|12,348|13,631| |营业税金及附加（百万元）|42|49|56|63| |销售费用（百万元）|74|87|100|113| |管理费用（百万元）|132|154|177|199| |研发费用（百万元）|219|242|277|312| |EBIT（百万元）|1,389|1,579|1,796|2,269| |财务费用（百万元）|2|38|45|45| |资产减值损失（百万元）|-18|-10|-8|-6| |投资收益（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,383|1,659|1,890|2,383| |营业外收支（百万元）|-1|-0|0|0| |利润总额（百万元）|1,382|1,659|1,890|2,383| |所得税（百万元）|165|216|246|310| |净利润（百万元）|1,218|1,443|1,644|2,073| |归属于母公司净利润（百万元）|1,218|1,443|1,644|2,073| |EBITDA（百万元）|1,602|1,830|2,092|2,596| |其他流动资产（百万元）|1,278|1,275|1,619|1,768| |非流动资产合计（百万元）|1,948|2,997|3,701|3,673| |资产合计（百万元）|8,260|10,026|12,042|12,923| |短期借款（百万元）|1,075|1,460|2,081|1,323| |应付账款及票据（百万元）|761|1,059|1,218|1,307| |其他流动负债（百万元）|737|755|786|814| |流动负债合计（百万元）|2,573|3,274|4,086|3,444| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|154|156|156|156| |非流动负债合计（百万元）|154|156|156|156| |负债合计（百万元）|2,727|3,430|4,242|3,600| |股本（百万元）|999|999|999|999| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|5,533|6,596|7,800|9,323| |负债和股东权益合计（百万元）|8,260|10,026|12,042|12,923| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|17.08|18.13|14.82|12.41| |EBIT增长率|33.55|13.68|13.73|26.33| |净利润增长率|35.44|18.47|13.95|26.08| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|16.16|16.43|16.31|17.82| |净利润率|11.20|11.23|11.14|12.50| |总资产收益率ROA|14.74|14.39|13.65|16.04| |净资产收益率ROE|22.01|21.88|21.08|22.24| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|2.45|2.15|2.04|2.69| |速动比率|1.42|1.23|1.19|1.58| |现金比率|0.22|0.19|0.20|0.27| |资产负债率（%）|33.02|34.21|35.22|27.86| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|61.28|60.00|60.00|60.00| |存货周转天数|102.71|99.00|99.00|99.00| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.22|1.45|1.65|2.08| |每股净资产|5.54|6.61|7.81|9.34| |每股经营现金流|0.75|1.41|1.07|1.76| |每股股利|0.30|0.38|0.44|0.55| |估值分析|/|/|/|/| |PE|13|11|10|8| |PB|2.9|2.4|2.0|1.7| |EV/EBITDA|10.56|9.42|8.44|6.47| |股息收益率（%）|1.89|2.40|2.77|3.47| |现金流量表（百万元）|/|/|/|/| |净利润|1,218|1,443|1,644|2,073| |折旧和摊销|213|251|296|328| |营运资金变动|-718|-338|-932|-698| |经营活动现金流|745|1,411|1,070|1,761| |资本开支|-140|-1,301|-1,001|-300| |投资|-1|0|0|0| |投资活动现金流|-141|-1,301|-1,001|-300| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-259|387|621|-759| |筹资活动现金流|-499|-38|127|-1,360| |现金净流量|134|73|197|101|[9][10]