报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收62.69亿元同比降3.36%，归母净利润10.19亿元同比增35.52%，扣非净利润9.05亿元同比增42.07% [1] - 主要产品销量增长及成本下降推动业绩大幅增长，一季度产品价格涨跌分化，核心产品处于底部区域，公司抗风险能力较好 [7] - 出海战略加速推进，新建项目落地奠定成长性，增强公司市场竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.1亿、35.8亿、39.0亿元，EPS分别为1.09、1.25、1.37元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.9倍 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为277.61亿、250.69亿、276.65亿、305.16亿、323.66亿元，同比增长分别为 - 1%、 - 10%、10%、10%、6% [2][13][14] - 2023 - 2027年营业利润分别为38.13亿、34.91亿、35.41亿、40.93亿、44.68亿元，同比增长分别为 - 26%、 - 8%、1%、16%、9% [2][13][14] - 2023 - 2027年归母净利润分别为31.81亿、27.40亿、31.06亿、35.78亿、38.98亿元，同比增长分别为 - 28%、 - 14%、13%、15%、9% [2][13][14] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为231.57亿、238.10亿、248.43亿、269.63亿、287.99亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为89.94亿、92.35亿、88.64亿、92.69亿、95.34亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为141.63亿、145.75亿、159.79亿、176.93亿、192.66亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为52.29亿、46.27亿、42.62亿、47.65亿、50.15亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 15.09亿、 - 26.49亿、 - 20.82亿、 - 8.97亿、 - 8.97亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 31.08亿、 - 27.38亿、 - 24.95亿、 - 18.27亿、 - 22.50亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为19.7%、20.1%、19.5%、20.1%、20.4% [14] - 2023 - 2027年净利率分别为11.5%、10.9%、11.2%、11.7%、12.0% [14] - 2023 - 2027年ROE分别为23.0%、19.1%、20.3%、21.3%、21.1% [14] - 2023 - 2027年资产负债率分别为38.8%、38.8%、35.7%、34.4%、33.1% [14] - 2023 - 2027年PE分别为9.7、11.3、10.0、8.7、7.9 [2][8][14] - 2023 - 2027年PB分别为2.2、2.1、1.9、1.8、1.6 [8][14] 业务情况 - 2025年一季度饲料氨基酸收入29.4亿元同比增6.7%，鲜味剂收入18.1亿元同比降11.6%，大原料副产品收入9.4亿元同比降1.8% [7] - 2025年一季度70赖氨酸、味精、缬氨酸市场均价同比分别下跌2.1%、12.5%、8.6%，98赖氨酸、苏氨酸市场均价同比分别上涨2.9%、1.9%；环比2024年四季度，70赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价分别上涨3.2%、0.7%、1.3%、7.5%，苏氨酸、98赖氨酸市场均价分别下跌11.0%、12.5% [7] 项目进展 - 2024年四季度拟斥资约5亿元收购协和发酵相关业务与资产，交割后延伸产业链，增加下游高附加值医药氨基酸产品能力并获相关认证 [7] - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [7] 基础数据 - 总股本28.53亿股，已上市流通股28.53亿股，总市值310亿元，流通市值310亿元 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）19.5，资产负债率36.4% [3] - 主要股东孟庆山，持股比例29.94% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为6%、11%、7%，相对表现分别为9%、15%、0% [5]