报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示开局优异，期待趋势持续，整合后发展动能足，奶酪赛道成长空间大，成本端原料国产替代有望逐步实现，作为行业市占率第一的公司有望长远发展并享受行业红利，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司实现营业收入12.33亿元，同比+6.26%；归母净利润8240万元，同比+114.88%；扣非归母净利润6494万元，同比+110.23% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为53.80亿元、61.20亿元、70.50亿元，增长率分别为11.1%、13.8%、15.2%；归母净利润分别为2.12亿元、2.92亿元、4.21亿元，增长率分别为86.6%、37.9%、44.0% [4] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为30.5%、30.4%、30.8%；净资产收益率ROE分别为4.6%、5.9%、7.9%；EPS分别为0.41元、0.57元、0.82元；市盈率P/E分别为63.90倍、46.35倍、32.19倍；市净率P/B分别为2.93倍、2.76倍、2.54倍 [4] 业务分析 - 分产品看，25Q1液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为9484万元、10.30亿元和1.01亿元，奶酪业务占总收入达83.53%，高于去年同期未经调整的67.61% [3] - 分区域看，北区、中区和南区收入分别为4.64亿元、5.14亿元和2.48亿元 [3] - 分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为9.59亿元、1.65亿元和1.01亿元，25Q1经销商数量达8046个，远高于去年同期 [3] 盈利分析 - Q1毛利率为31.49%，同比+2.83pct，核心系产品结构优化且奶酪收入较上年同期增加所致 [3] - 费用端积极降本增效，销售费用率显著下降，Q1达16.80%，同比-2.68pct，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.12pct、-0.08pct和+0.81pct [3] - 政府补助较同期增长，其他收益占收入达0.86%，同比+0.49pct，Q1归母净利润率达6.68%，同比+3.38pct，净利润同比大增 [3] 发展策略 - 产品端推出马斯卡彭国产原制奶酪，充分实现国内原奶利用 [3] - 品牌端启用全新品牌代言人，助力奶酪产品破圈 [3] - 渠道端整合双品牌渠道优势，针对线下零售渠道开发烘焙、零食量贩、母婴、会员店等势能渠道，针对B端餐饮渠道推动由产品销售商向专业乳品服务商转型升级 [3]