报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告聚焦安泰科技，其2024年聚焦主业转让安泰环境股权致利润稳健增长，核心产业稳中有进，孵育业务有人造太阳助力和进口替代成果，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应增长 [2][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年实现营收75.73亿元，同比减7.50%；归母净利润3.72亿元，同比增49.26%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增5.79%；销售毛利率17.54%，同比减0.02个百分点；销售净利率5.73%，同比增1.53个百分点；加权平均净资产收益率6.98%，同比增2.02个百分点；经营活动现金流净额7.70亿元 [2] - 2024Q4实现营收17.20亿元，同比降19.74%，环比降10.96%；归母净利润0.32亿元，同比降40.22%，环比降45.70%；ROE为0.59%，同比减0.47个百分点，环比减0.51个百分点；销售毛利率16.37%，同比减2.72个百分点，环比减2.09个百分点；销售净利率2.09%，同比减1.66个百分点，环比减2.06个百分点 [3] - 先进功能材料及器件营收28.03亿元，同比减9.89%，毛利率17.12%，同比减0.03个百分点；粉末冶金材料及制品营收29.62亿元，同比增3.97%，毛利率20.06%，同比增1.99个百分点；高品质特钢及焊接材料营收16.51亿元，同比增4.83%，毛利率12.27%，同比增0.45个百分点；环保与高端科技服务业营收1.58亿元，同比减75.81%，毛利率32.75%，同比增1.59个百分点，收入减少因转让安泰环境部分股权，产生投资收益1.46亿元 [4] 核心产业 - 2024年安泰天龙面对下游行业下滑压力，开发新技术新产品、拓展新应用新增量有进展，泛半导体板块战略新产品“平面显示用靶材”合同额8000多万元，同比增62%；热沉材料产品合同额首破8000万元，MOCVD加热器营收同比增27%，离子注入配套终端材料新签合同额近2000万元；核应用领域营收同比增138%，新产品通过客户认证 [5] - 2024年安泰非晶新签合同额11.7亿元，同比增33%，营收9.74亿元，净利润5135万元，分别同比增31.63%、60.79%；产销量破3.3万吨，同比增65%；非晶立体卷铁心变压器用带材销量破1万吨，巩固行业领先地位 [7] 孵育业务 - 安泰特粉聚焦高性能磁粉，提升软磁粉、一体成型电感粉产品性能达国内领先水平，拓展至新能源汽车及AI等新兴领域，粉末销量首破4000吨，一体成型电感粉末销量超2300吨，同比增50.7%，实现进口替代；2024年投资新建“2000吨高性能特种粉末项目”，巩固金属软磁粉末领域单项冠军地位 [8] - 公司是全球第三代核电主泵推力盘、核聚变钨铜复合偏滤器部件核心供应商，助力我国人造太阳创亿度百秒世界纪录；安泰中科聚焦可控核聚变产品技术提升，深化与欧洲聚变领域技术合作，布局国内核聚变市场 [8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为85.42、97.46、107.64亿元，归母净利润分别为3.43、4.24、4.95亿元，对应PE 35、28、24倍 [9] 分产品经营数据 |产品|2020年|2021年|2022年|2023年|2024年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |特种粉末冶金材料及制品营业收入（亿元）|17.38|23.12|25.41|28.49|29.62| |特种粉末冶金材料及制品毛利润（亿元）|3.78|4.58|4.76|5.15|5.94| |特种粉末冶金材料及制品毛利率|21.7%|19.8%|18.7%|18.1%|20.1%| |先进功能材料及器件营业收入（亿元）|15.43|20.54|29.03|31.10|28.03| |先进功能材料及器件毛利润（亿元）|1.80|2.72|4.39|5.33|4.80| |先进功能材料及器件毛利率|11.7%|13.2%|15.1%|17.1%|17.1%| |高品质特钢及焊接材料营业收入（亿元）|11.72|13.58|15.08|15.75|16.51| |高品质特钢及焊接材料毛利润（亿元）|1.66|1.72|1.79|1.86|2.03| |高品质特钢及焊接材料毛利率|14.2%|12.7%|11.9%|11.8%|12.3%| |环保与高端科技服务业营业收入（亿元）|5.26|5.47|4.54|6.54|1.58| |环保与高端科技服务业毛利润（亿元）|1.83|1.73|1.16|2.04|0.52| |环保与高端科技服务业毛利率|34.8%|31.6%|25.6%|31.2%|32.8%| |合计营业收入（亿元）|49.79|62.72|74.06|81.87|75.73| |合计毛利润（亿元）|9.07|10.75|12.11|14.38|13.28| |合计毛利率|18.2%|17.1%|16.4%|17.6%|17.5%| |合计归母净利润（亿元）|1.03|1.72|2.11|2.49|3.72| |合计归母净利率|2.1%|2.7%|2.8%|3.0%|4.9%|[13] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力ROE|7%|6%|7%|8%| |盈利能力毛利率|18%|17%|18%|18%| |盈利能力期间费率|7%|7%|7%|7%| |盈利能力销售净利率|5%|4%|4%|5%| |成长能力收入增长率|-8%|13%|14%|10%| |成长能力利润增长率|49%|-8%|23%|17%| |营运能力总资产周转率|0.67|0.74|0.79|0.82| |营运能力应收账款周转率|7.71|8.28|8.51|8.34| |营运能力存货周转率|2.74|3.08|3.04|3.06| |偿债能力资产负债率|43%|43%|45%|45%| |偿债能力流动比|1.72|1.73|1.69|1.68| |偿债能力速动比|1.11|1.06|1.04|1.03| |每股指标EPS|0.36|0.33|0.40|0.47| |每股指标BVPS|5.26|5.59|5.77|5.99| |估值P/E|30.89|35.02|28.36|24.28| |估值P/B|2.12|2.05|1.98|1.91| |估值P/S|1.55|1.41|1.23|1.12| |利润表营业收入（百万元）|7573|8542|9746|10764| |利润表营业成本（百万元）|6245|7074|8021|8830| |利润表营业税金及附加（百万元）|58|65|74|82| |利润表销售费用（百万元）|124|139|158|175| |利润表管理费用（百万元）|404|444|511|564| |利润表财务费用（百万元）|-23|-23|-26|-30| |利润表其他费用/（-收入）（百万元）|519|504|585|646| |利润表营业利润（百万元）|445|415|512|598| |利润表营业外净收支（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润表利润总额（百万元）|444|414|511|597| |利润表所得税费用（百万元）|10|10|13|15| |利润表净利润（百万元）|434|404|499|582| |利润表少数股东损益（百万元）|62|61|75|87| |利润表归属于母公司净利润（百万元）|372|343|424|495| |资产负债表现金及现金等价物（百万元）|2759|2886|3097|3328| |资产负债表应收款项（百万元）|1151|1225|1417|1567| |资产负债表存货净额（百万元）|2084|2513|2763|3013| |资产负债表其他流动资产（百万元）|465|557|602|665| |资产负债表流动资产合计（百万元）|6459|7182|7879|8572| |资产负债表固定资产（百万元）|3032|3188|3324|3450| |资产负债表在建工程（百万元）|119|80|64|58| |资产负债表无形资产及其他（百万元）|1263|1234|1202|1167| |资产负债表长期股权投资（百万元）|220|220|220|220| |资产负债表资产总计（百万元）|11093|11904|12688|13466| |资产负债表短期借款（百万元）|100|85|75|65| |资产负债表应付款项（百万元）|2725|2962|3373|3731| |资产负债表合同负债（百万元）|379|491|537|593| |资产负债表其他流动负债（百万元）|551|612|677|727| |资产负债表流动负债合计（百万元）|3755|4151|4662|5116| |资产负债表长期借款及应付债券（百万元）|730|730|730|730| |资产负债表其他长期负债（百万元）|249|259|264|269| |资产负债表长期负债合计（百万元）|979|989|994|999| |资产负债表负债合计（百万元）|4735|5140|5657|6116| |资产负债表股本（百万元）|1051|1051|1051|1051| |资产负债表股东权益（百万元）|6358|6763|7031|7351| |资产负债表负债和股东权益总计（百万元）|11093|11904|12688|13466| |现金流量表经营活动现金流（百万元）|770|435|757|816| |现金流量表净利润（百万元）|372|343|424|495| |现金流量表少数股东损益（百万元）|62|61|75|87| |现金流量表折旧摊销（百万元）|309|216|222|230| |现金流量表公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表营运资金变动（百万元）|124|-217|3|-30| |现金流量表投资活动现金流（百万元）|-506|-273|-279|-286| |现金流量表资本支出（百万元）|-432|-288|-294|-301| |现金流量表长期投资（百万元）|15|10|10|10| |现金流量表其他（百万元）|-89|5|5|5| |现金流量表筹资活动现金流（百万元）|-120|-258|-268|-299| |现金流量表债务融资（百万元）|100|-5|-5|-5| |现金流量表权益融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表其它（百万元）|-220|-253|-263|-294| |现金流量表现金净增加额（百万元）|157|-81|210|231|[45]