报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 来水有望改善释放业绩弹性，大股东增持显信心，中性假设公司2025 - 2027年利用小时数维持2500左右，预计公司2025 - 2027年的归母净利润为4.11、4.55、4.81亿元，当前股价对应的PE分别为17、15、14倍，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年04月22日，报告研究的具体公司为黔源电力(002039.SZ)，收盘价16.12元，年内最高/最低为18.99/14.18元，总市值68.9224亿元，流通市值68.9224亿元，总股本4.2756亿股，资产负债率56.14%，每股净资产9.15元/股[1][3][4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,990|-23.83%|265|-36.09%|0.62|6.94%|26.03| |2024|1,933|-2.89%|218|-17.59%|0.51|5.58%|31.59| |2025E|2,423|25.34%|411|88.42%|0.96|9.79%|16.76| |2026E|2,450|1.14%|455|10.56%|1.06|10.06%|15.16| |2027E|2,468|0.71%|481|5.77%|1.12|9.90%|14.33|[6] 事件及业绩情况 - 公司2024年实现营收19.33亿元，同比下降2.89%；归母净利润2.18亿元，同比下降17.59%，基本符合市场预期；预计2025年一季度实现归母净利润0.5 - 0.54亿元，同比增长330% - 365%；2024年末拟现金分红0.06元/股（含税），叠加2024年中期分红0.1元/股，2024年全年分红占全年归母净利润的31.35%，计划2025年中期分红总金额不超过当期归母净利润；控股股东华电集团拟通过子公司华电产融增持，增持比例占总股本的0.85% - 1.7%[7] 业绩下滑原因 - 2024年来水较2023年持平，业绩下滑系2023年一次性收入与2024年补税拖累，2023年营收含“黔电送粤”一次性收入0.61亿元，2024年回到正常价格，且2024年补缴2015 - 2017年税款及滞纳金影响归母净利润0.38亿元[7] 其他经营数据 - 2024年控股装机410.6万千瓦，其中水电装机323.4万千瓦，光伏装机87.21万千瓦，新增装机7.79万千瓦均为光伏；水电发电量63.3亿千瓦时，较2023年增长3.35%，利用小时数1958；光伏发电量7.2亿千瓦时，较2023年下降12.3%，光伏上网电价0.3603元/千瓦时（含税），较2023年下降2.65分/千瓦时[7] 2025年业绩及预测 - 2025年一季度来水增长业绩高增，来水较2024年同期偏多62.7%，发电量14.63亿千瓦时，同比增长59.4%，业绩弹性超300%；预计2025年贵州全省年降水量接近常年，5 - 7月贵州省南部以及中西部发生暴雨洪水可能性大；公司预计2025年实现发电量87.85亿千瓦时，倒算水电利用小时数为2500左右，全年资本性支出2.11亿元，其中技改1.7亿，光伏投资0.4亿，预计2025年利润 + 折旧摊销12.5亿，资产负债率下降2个百分点至54.14%[7] 公司背景及市值管理 - 公司为华电集团水电上市平台，华电集团明确推动控股上市公司高质量发展，提高股东回报；公司发布《市值管理制度》，明确市值管理主要方式中“并购重组”为首条[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E货币资金230百万元、营业收入2423百万元等，还涉及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率预测[8][9]