报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 24年度公司实现营收109亿元（同比+17.1%），归母净利润12.2亿元（同比+35.4%）；24Q4季度实现营收32亿元（同比+23.2%，环比+16.6%），归母净利润3.5亿元（同比+48.5%，环比+13.3%）；25年第一季度实现营收29.05亿元（同比+23%，环比-9.2%），归母净利润2.66亿元（同比+5%，环比-24%） [6] - 24Q4业绩创单季度历史新高，24年铝热材料销量43.4万吨（同比+13%），营收109亿（同比+17%），受益新能源汽车需求景气及高附加值产品提升，铝热业务实现高增；24年净利率11.2%（同比+1.52pct），实现归母净利润12亿（同比+35%）；Q4季度实现归母净利润3.5亿，创季度历史新高 [6] - 新产品CTB船型水冷板、预埋钎剂材料持续拓展，有望提高25年高附加值产品占比；重庆基地项目升级为15万吨高端板带箔+30万吨板带箔坯料，投产后有望保障公司长期成长产能供应 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.2亿元，同比增速分别为17.9%/16.6%/14.9%，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍；作为国内铝热传输材料龙头，受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价15.88元，一年内最低/最高为13.76/21.37元，总市值15,856.67百万元，流通市值15,856.67百万元，总股本998.53百万股，资产负债率32.78%，每股净资产5.81元/股 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9,291|8.73%|899|35.06%|0.90|19.87%|17.63| |2024|10,878|17.08%|1,218|35.44%|1.22|22.01%|13.02| |2025E|13,694|25.89%|1,436|17.88%|1.44|21.04%|11.04| |2026E|15,343|12.04%|1,674|16.57%|1.68|20.09%|9.47| |2027E|16,417|7.00%|1,923|14.88%|1.93|19.11%|8.25|[5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|563|2,994|79|1|2,566|108|6,312|0|1,380|73|164|0|330|1,948|8,260|1,075|761|737|2,573|9|145|154|2,727|999|820|3,715|5,533|0|5,533|8,260| |2025E|622|3,752|106|7|2,992|90|7,567|0|1,317|430|160|0|333|2,240|9,807|1,063|768|997|2,828|9|145|154|2,982|999|820|5,007|6,825|0|6,825|9,807| |2026E|1,321|4,204|119|7|3,330|100|9,081|0|1,430|486|159|0|333|2,408|11,489|1,039|854|1,110|3,004|9|145|154|3,158|999|820|6,513|8,331|0|8,331|11,489| |2027E|2,485|4,498|127|8|3,540|107|10,765|0|1,707|343|157|0|333|2,540|13,305|1,000|908|1,181|3,089|9|145|154|3,243|999|820|8,243|10,061|0|10,062|13,305|[7] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|10,878|9,120|42|74|132|219|2|-18|-11|0|-1|-3|0|126|1,383|1|2|0|1,382|165|1,218|0|1,218|1.22| |2025E|13,694|11,494|55|96|137|274|29|0|-14|0|-4|0|-1|40|1,631|0|0|0|1,631|196|1,436|0|1,436|1.44| |2026E|15,343|12,795|61|107|153|307|23|0|-15|0|-4|0|-1|25|1,902|0|0|0|1,902|228|1,674|0|1,674|1.68| |2027E|16,417|13,600|66|115|164|328|8|0|-16|0|-4|0|-1|70|2,185|0|0|0|2,185|262|1,923|0|1,923|1.93|[7] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,218|213|2|1|-718|30|745|-141|-499|134| |2025E|1,405|213|29|4|-929|36|758|-514|-185|59| |2026E|1,656|237|23|4|-615|21|1,325|-412|-214|699| |2027E|1,865|273|8|4|-395|66|1,820|-417|-239|1,164|[7][8] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|17.08%|36.51%|35.44%|99.42%|16.16%|11.20%|22.01%|14.74%|20.96%|13.02|1.46|2.87|0.00%|12| |2025E|25.89%|17.96%|17.88%|1.69%|16.07%|10.48%|21.04%|14.64%|22.08%|11.04|1.16|2.32|0.91%|9| |2026E|12.04%|16.57%|16.57%|74.91%|16.61%|10.91%|20.09%|14.57%|21.45%|9.47|1.03|1.90|1.06%|8| |2027E|7.00%|14.88%|14.88%|37.37%|17.16%|11.71%|19.11%|14.45%|21.49%|8.25|0.97|1.58|1.21%|6|[7][8]