报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营收609.46亿元，yoy - 8.08%；归母净利润41.55亿元，yoy + 23.99%；归母扣非净利润37.95亿元，yoy + 22.71%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税）；2025年一季度营收178.42亿元，yoy + 19.24%；归母净利润12.52亿元，yoy + 139.68% [5] - 随着各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为50.34、62.12、71.89亿元（原2025 - 2026预测值为48.16、54.19亿元）；对应4月22日收盘价，PE为11.3、9.2、7.9倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为有色金属，公司网址为www.huayou.com，大股东为华友控股集团有限公司，持股17.71%，实际控制人为陈雪华，总股本1702百万股，流通A股1686百万股，总市值569亿元，流通A股市值564亿元，每股净资产21.73元，资产负债率64.08% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为663.04亿、609.46亿、695.09亿、770.46亿、823.91亿元，YOY分别为5.2%、 - 8.1%、14.1%、10.8%、6.9%；归母净利润分别为33.51亿、41.55亿、50.34亿、62.12亿、71.89亿元，YOY分别为 - 14.3%、24.0%、21.1%、23.4%、15.7%；毛利率分别为14.1%、17.2%、18.2%、19.0%、19.8%；净利率分别为5.1%、6.8%、7.2%、8.1%、8.7%；ROE分别为9.8%、11.2%、12.3%、13.5%、13.9%；EPS分别为1.97、2.44、2.96、3.65、4.22元；P/E分别为17.0、13.7、11.3、9.2、7.9倍；P/B分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.1倍 [7] - 2024 - 2027年，流动资产分别为540.99亿、630.40亿、713.11亿、824.58亿元；非流动资产分别为824.92亿、831.69亿、838.16亿、844.54亿元；资产总计分别为1365.91亿、1462.09亿、1551.27亿、1669.12亿元；流动负债分别为523.43亿、561.79亿、579.61亿、614.87亿元；非流动负债分别为355.88亿、355.88亿、355.88亿、355.88亿元；负债合计分别为879.31亿、917.67亿、935.49亿、970.75亿元；归属母公司股东权益分别为369.46亿、410.03亿、460.10亿、518.05亿元 [10] - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为124.31亿、165.43亿、129.83亿、138.64亿元；投资活动现金流分别为 - 76.68亿、 - 28.73亿、 - 28.78亿、 - 28.82亿元；筹资活动现金流分别为2.5亿、 - 60.16亿、 - 51.14亿、 - 22.57亿元；现金净增加额分别为49.90亿、76.53亿、49.91亿、87.24亿元 [13] 业务情况 - 产品结构优化，锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，锂电材料出货量较上年同期有所下降；钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业；钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长46%；2024年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50% [8] - 全球布局持续推进，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开；Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设；下游锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [8]