报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期 略调整25 - 26年收入预期为29.7/31.6亿元 新增27年预期为33.7亿元 同比+6%/+6%/+7% 上调25 - 26年归母净利润预期至1.3/2.1亿元 新增27年预期为2.4亿元 同比+203%/+57%/+17% 对应PE分别为26/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营收28.04亿元 同比+3.3% 归母净利润0.44亿元 同比 - 69% 扣非归母净利润0.76亿元 同比 - 46% 2024Q4实现营收6.49亿元 同比+2.8% 归母净利润0.21亿元 去年同期 - 47万元 扣非归母净利0.02亿元 去年同期为 - 401万元 [8] - 2024年公司疆内/疆外收入分别同比 - 6.3%/+9.3% 2024Q4疆内/疆外收入分别同比 - 3.4%/+4.6% 24Q4公司疆内经销商环比24Q3 + 4个 疆外环比24Q3 + 7个 [8] - 2024年常温/低温/畜牧业/其他收入分别同比 - 2%/+3.5%/+14%/+64% 2024Q4收入分别同比 - 3%/+2%/+51%/+144% 2024年公司乳制品销量29.4万吨 同比+3.4% 对应吨价同比 - 3.1% [8] - 24年/24Q4毛利率同比 - 2.4/-5.4pct 24年/24Q4公司销售费用率同比+0.13/-1.6pct 24年公司资产减值损失同比+60% 营业外支出占收入比重同比+1.48pct 24Q4公司资产减值损失同比下降65% 营业外支出占收入比重同比 - 5.1/-1.6pct 24年/24Q4公司归母净利率同比 - 3.7/+3.4pct [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,714|2,804|2,973|3,164|3,372| |同比（%）|12.62|3.33|6.02|6.42|6.57| |归母净利润（百万元）|142.03|43.66|132.10|207.60|243.68| |同比（%）|(27.71)|(69.26)|202.56|57.16|17.38| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.14|0.41|0.65|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|24.60|80.01|26.45|16.83|14.34|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,687|1,789|2,036|2,309| |非流动资产（百万元）|4,505|4,595|4,647|4,708| |资产总计（百万元）|6,192|6,384|6,682|7,017| |流动负债（百万元）|1,698|1,749|1,818|1,892| |非流动负债（百万元）|1,848|1,899|1,950|2,001| |负债合计（百万元）|3,546|3,648|3,768|3,893| |归属母公司股东权益（百万元）|2,413|2,525|2,701|2,908| |少数股东权益（百万元）|233|211|213|216| |所有者权益合计（百万元）|2,646|2,736|2,914|3,124| |负债和股东权益（百万元）|6,192|6,384|6,682|7,017| |营业总收入（百万元）|2,804|2,973|3,164|3,372| |营业成本(含金融类)（百万元）|2,334|2,422|2,549|2,697| |税金及附加（百万元）|14|15|16|17| |销售费用（百万元）|155|161|170|180| |管理费用（百万元）|106|109|116|124| |研发费用（百万元）|27|28|29|31| |财务费用（百万元）|38|39|38|40| |加:其他收益（百万元）|71|74|73|71| |投资净收益（百万元）|(2)|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(83)|(72)|(41)|(37)| |资产处置收益（百万元）|1|0|0|0| |营业利润（百万元）|117|203|278|316| |营业外净收支（百万元）|(114)|(72)|(28)|(23)| |利润总额（百万元）|3|131|250|293| |减:所得税（百万元）|(11)|21|40|47| |净利润（百万元）|15|110|210|246| |减:少数股东损益（百万元）|(29)|(22)|2|2| |归属母公司净利润（百万元）|44|132|208|244| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.14|0.41|0.65|0.76| |EBIT（百万元）|191|170|288|333| |EBITDA（百万元）|470|530|697|791| |毛利率(%)|16.76|18.55|19.44|20.01| |归母净利率(%)|1.56|4.44|6.56|7.23| |收入增长率(%)|3.33|6.02|6.42|6.57| |归母净利润增长率(%)|(69.26)|202.56|57.16|17.38| |经营活动现金流（百万元）|652|659|740|821| |投资活动现金流（百万元）|(773)|(524)|(493)|(546)| |筹资活动现金流（百万元）|459|12|1|(6)| |现金净增加额（百万元）|338|147|248|268| |折旧和摊销（百万元）|280|361|410|458| |资本开支（百万元）|(773)|(524)|(493)|(546)| |营运资本变动（百万元）|130|6|14|16| |每股净资产(元)|7.47|7.82|8.37|9.01| |最新发行在外股份（百万股）|320|320|320|320| |ROIC(%)|18.95|2.98|4.85|5.34| |ROE - 摊薄(%)|1.81|5.23|7.69|8.38| |资产负债率(%)|57.27|57.14|56.39|55.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|80.01|26.45|16.83|14.34| |P/B（现价）|1.46|1.40|1.30|1.21|[9]