报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 下游市场需求下降、半导体市场复苏的结构性分化是业绩承压的主要原因，2024年公司营收和归母净利润同比下降，主要因全球宏观经济形势复杂、下游市场周期性波动，半导体市场复苏分化及国际产业政策影响供应链稳定性，虽半导体板块营收同比增长11%，但航空航天领域需求回落致该板块营收下降 [8] - 公司在产品研发和技术突破方面取得显著成果，持续加大研发投入，2024年投入2.50亿元，同比增长11.98%，在石英玻璃材料和制品、石英玻璃纤维和复合材料板块均有进展 [8] - 公司实施股权激励计划，增强核心团队凝聚力，2024年完成增持股份计划，产业布局也取得重要进展，多个项目有新动态 [8] - 相对下调先前对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.10亿、6.71亿、7.87亿元，对应PE分别为50、37、32倍，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,091|1,742|2,237|2,739|3,245| |同比（%）|21.59|-16.68|28.45|22.42|18.47| |归母净利润（百万元）|537.65|314.21|509.83|683.10|787.47| |同比（%）|9.98|-41.56|62.26|33.99|15.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.03|0.60|0.98|1.31|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|47.21|80.78|49.79|37.16|32.23| [1] 市场数据 - 收盘价48.60元，一年最低/最高价25.30/55.36元，市净率6.15倍，流通A股市值24,933.89百万元，总市值25,382.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.91元，资产负债率18.78%，总股本522.27百万股，流通A股513.04百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,906|3,666|4,071|5,199| |非流动资产（百万元）|3,185|3,437|3,630|3,806| |资产总计（百万元）|6,091|7,103|7,701|9,005| |流动负债（百万元）|831|1,306|1,190|1,667| |非流动负债（百万元）|313|313|313|313| |负债合计（百万元）|1,144|1,619|1,503|1,980| |归属母公司股东权益（百万元）|4,129|4,639|5,322|6,109| |少数股东权益（百万元）|818|845|877|916| |所有者权益合计（百万元）|4,947|5,484|6,198|7,025| |负债和股东权益（百万元）|6,091|7,103|7,701|9,005| |营业总收入（百万元）|1,742|2,237|2,739|3,245| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,007|1,141|1,374|1,622| |税金及附加（百万元）|18|23|28|33| |销售费用（百万元）|25|29|37|43| |管理费用（百万元）|147|246|266|336| |研发费用（百万元）|250|291|375|433| |财务费用（百万元）|0|-2|-6|-1| |其他收益（百万元）|58|65|85|98| |投资净收益（百万元）|12|9|15|16| |公允价值变动（百万元）|17|0|0|0| |减值损失（百万元）|-28|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|-2|-1|-2|-2| |营业利润（百万元）|351|583|764|890| |营业外净收支（百万元）|-7|1|1|2| |利润总额（百万元）|344|584|765|892| |所得税（百万元）|18|47|51|65| |净利润（百万元）|326|537|714|826| |少数股东损益（百万元）|12|27|31|39| |归属母公司净利润（百万元）|314|510|683|787| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.60|0.98|1.31|1.51| |EBIT（百万元）|325|573|745|875| |EBITDA（百万元）|532|814|1,014|1,177| |毛利率(%)|42.17|49.01|49.85|50.01| |归母净利率(%)|18.04|22.79|24.94|24.27| |收入增长率(%)|-16.68|28.45|22.42|18.47| |归母净利润增长率(%)|-41.56|62.26|33.99|15.28| |经营活动现金流（百万元）|265|833|114|1,535| |投资活动现金流（百万元）|-283|-454|-408|-412| |筹资活动现金流（百万元）|161|50|7|27| |现金净增加额（百万元）|147|430|-287|1,150| |折旧和摊销（百万元）|207|241|270|302| |资本开支（百万元）|-369|-494|-464|-478| |营运资本变动（百万元）|-272|58|-865|413| |每股净资产(元)|7.91|8.88|10.19|11.70| |最新发行在外股份（百万股）|522|522|522|522| |ROIC(%)|6.10|9.43|11.13|11.51| |ROE - 摊薄(%)|7.61|10.99|12.84|12.89| |资产负债率(%)|18.78|22.79|19.51|21.99| |P/E（现价&最新股本摊薄）|80.78|49.79|37.16|32.23| |P/B（现价）|6.15|5.47|4.77|4.15| [9]