报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.53 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025Q1 业绩承压，受带状疱疹疫苗销售下滑、毛利率下滑、费用率提升影响 [1] - 水痘及流感疫苗稳健增长，带状疱疹疫苗销售承压，国际市场开拓有进展 [2] - 新品获批后有望增厚业绩，在研疫苗管线具备潜力 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.2%、13.3%、11.7%，净利润增速分别为 4.9%、16.7%、14.4% [8] 财务数据总结 营收与利润 - 2024 年营业总收入 12.29 亿元，同比下滑 32.64%；归母净利润 2.32 亿元，同比下滑 53.67% [1] - 2025Q1 营业收入 1.62 亿元，同比下滑 39.96%；归母净利润 106.43 万元，同比下滑 98.24% [1] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 13.54 亿元、15.35 亿元、17.14 亿元，净利润分别为 2.43 亿元、2.84 亿元、3.25 亿元 [9][10] 毛利率与费用率 - 2024 年整体毛利率 85.42%，同比降 4.81pct；期间费用率 60.23%，同比升 5.84pct [1] - 2025Q1 整体毛利率 85.27%，同比降 4.45pct；期间费用率 87.12%，同比升 20.28pct [1] 各疫苗销售收入 - 2024 年水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗销售收入分别为 8.37 亿元（同比 +2.16%）、1.41 亿元（同比 +15.37%）、2.51 亿元（同比 -71.54%） [2] 在研疫苗管线情况 - 2025 年开展多个项目临床研究，如百白破疫苗（三组分）项目 III 期临床研究等 [3] - 液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理 [3] 国际市场开拓情况 - 2024 年带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，水痘疫苗首次出口至阿富汗，产品已出口至 10 余个国家 [2]