报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利同比、环比均增长，业绩符合预期 [3] - 价格上行提升盈利空间，金属价格上涨使公司毛利率提高 [4] - 芒市华盛矿权整合持续进行，已收购部分股权和探矿权 [5] - 纳米比亚金矿远期贡献增量，预计2027年初投产，年产黄金可达5吨 [6] - 考虑当前金属价格持续上行，预计2025 - 2027年公司归母净利润为34.77、39.27、52.46亿元，对应4月22日收盘价PE分别为18/16/12X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，一季度营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%，归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99% [3] 点评 - 量：2025年Q1公司金/银/铅/锌产量1.8/22.1/1312/1395吨，同比变动 - 10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%，环比+0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%，销量2.0/23.4/1226/1643吨，同比 - 11.0%/-21.1%/-16.5%/-30.0%，环比 - 26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8% [4] - 价：2025年Q1金/银均价2807/31.7美元/盎司，同比增长38.3%/39.1%，环比增长5.5%/1.0%，锌/铅均价24079/16966元/吨，同比增长15.3%/4.9%，环比变动 - 5.8%/+0.1% [4] - 成本：2025年Q1金/银成本分别为147.9/2.41元/克，同比 - 5.4%/-15.7%，对比2024年变动+1.7%/-9.7%，铅/锌成本5392/7902元/吨，同比 - 40.9%/-20.3%，对比2024年变动 - 31.1%/-12.8% [4] - 利润：受益于金属价格上行，2025年Q1金/银/铅/锌毛利率77.6%/61.5%/63.6%/52.6%，同比增长9.6/23.2/31.5/25.3pct，对比2024全年增长4.0/9.1/19.5/5.7pct [4] 业绩拆分 - 2025Q1公司归母同比增长1.9亿元，主要增利项为毛利（+3.6亿元），减利项为费用和税金（ - 0.6亿元），其他/投资收益（ - 0.3亿元），少数股东损益（ - 0.2亿元），所得税（ - 0.7亿元）等 [5] - 2025Q1归母环比增长2.5亿元，主要增利项为毛利（+2.8亿元），费用及税金（+1.0亿元），减利项为其他/投资收益（ - 0.6亿元），所得税（ - 0.7亿元）等 [5] 芒市华盛矿权整合 - 2025Q1收购芒市海华持有的云南西部矿业有限公司约52%股权以及云南省潞西市勐稳地区探矿权，云南西部矿业正在进行股权变更相关事宜，潞西市勐稳地区探矿权已取得 [5] 纳米比亚金矿 - 2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司 [6] - Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,585 | 16,183 | 17,599 | 21,028 | | 增长率（%） | 67.6 | 19.1 | 8.8 | 19.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,173 | 3,477 | 3,927 | 5,246 | | 增长率（%） | 52.6 | 60.0 | 12.9 | 33.6 | | 每股收益（元） | 0.78 | 1.25 | 1.41 | 1.89 | | PE | 28 | 18 | 16 | 12 | | PB | 4.7 | 3.9 | 3.3 | 2.7 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关增长率、比率等 [11][12]