报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/包装印刷，6个月评级为增持（维持评级），当前价格8.12元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年业绩表现，外部需求不确定性或拖累公司传统业务，光伏新业务研发/验证周期较长，预计公司25 - 27年归母净利分别为0.73亿元、0.88亿元以及1.09亿元（25 - 26前值为1.26亿元以及1.67亿元）；EPS分别为0.17元、0.2元以及0.25元，维持“增持”评级 [5] 财务数据总结 营收与利润 - 24Q4公司实现营收3亿元，同比+3%，归母净利润 - 0.1亿元，同比 - 143%，扣非归母净利润 - 0.1亿元，同比 - 155%；24全年公司实现营收12亿，同比+12%，归母净利润0.5亿，同比 - 29%，扣非归母净利润0.5亿，同比 - 34% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为13.37亿元、15.39亿元、17.68亿元，增长率分别为12.30%、15.10%、14.90%；归母净利润分别为0.73亿元、0.88亿元、1.09亿元，增长率分别为36.01%、21.07%、24.18% [10] 毛利率与费用率 - 24年公司毛利率21.6%，同比 - 1.9pct；归母净利率为4.5%，同比 - 2.6pct [2] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/9.55%/3.61%/1.93%，同比分别 - 0.06pct/+1.7pct/ - 0.1pct/+0.28pct [2] 资产负债与现金流 - 24年末资产总计29.35亿元，负债合计13.99亿元，股东权益合计15.35亿元；预计25 - 27年资产总计分别为29.55亿元、34.46亿元、34.44亿元 [12] - 24年经营活动现金流2.34亿元，投资活动现金流 - 4.92亿元，筹资活动现金流 - 1.17亿元；预计25 - 27年经营活动现金流分别为0.11亿元、1.52亿元、1.95亿元 [13] 业务情况总结 分产品收入 - 2024年工业用纸包装实现收入9亿元，同比+18%，收入占比76%；复合塑料包装实现收入1.6亿元，同比 - 5%，收入占比13% [2] 分行业收入 - 24年食品及食品添加剂实现收入4.9亿元，同比+14%，化工收入3.5亿元，同比+23%，建材行业2.9亿元，同比+1% [2] 项目进展 - 截至2024年末，可转债项目新工厂主体建筑建设基本完工，正在进行内部装修及软装布置，预计2025年上半年全部完成；新工厂涉及印刷、制袋生产环节的车间厂房已分期验收通过，第一条新增制袋整线已正式投产，项目达产后将实现年总产工业用纸包装袋60000万条产值 [3] - 公司控股子公司艾纳新能源聚氨酯复合材料边框的研发、生产、销售步入正轨，截至2024年末已通过各项测试评估，获得德国VDE原料认证及TÜV（南德）认证，具备匹配下游光伏行业1.5GW产能的产品生产和大规模交付能力，并与华能新能源、北理同创等知名光伏产业链公司签署战略合作协议 [4]