报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 胜宏科技2025Q1业绩贴近预告上限，Q2指引强势增长，AI算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容，公司拟募资扩产，有望受益行业发展，维持盈利预测并给予目标价133.25元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1营收43.12亿（YoY+80.31%，QoQ+42.15%），归母净利润9.21亿（YoY+339.22%，QoQ+136.17%），扣非归母净利润9.24亿元（YoY+347.20%，QoQ+153.91%），毛利率为33.37%（YoY+13.88pcts，QoQ+7.67pcts） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.4亿、256.79亿、275.29亿，同比增速分别为88.6%、26.9%、7.2%；归母净利润分别为45.96亿、63.88亿、69.91亿，同比增速分别为298.1%、39.0%、9.4% [2] 业绩分析 - Q1毛利率环比大幅提升7.67pct，净利率提升至21.35%，推测因大客户旗舰产品爬坡上量，PCB进入大批量交付阶段，高端业务放量提升稼动率，良率提升带来毛利率非线性增长 [6] - 展望Q2，预计25Q2净利润环比增长不低于30%，单季度利润有望突破12亿元 [6] 产品进展 - 普通服务器领域，Eagle / Birch Stream/Turin平台服务器产品已批量化作业，下一代Oak Stream/ Venice平台服务器进入测试阶段 [6] - AI服务器领域，实现6阶24层HDI产品与32层高多的批量化作业，加速布局下一代10阶30层HDI产品研发认证 [6] - 高阶数据传输领域，800G交换机产品、1.6T光模块已产业化作业，加速布局下一代224G传输的ATE产品与正交背板产品及PTFE相关产品研发认证 [6] 扩产计划 - 拟定向募集资金19.8亿元用于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目，满足高等级要求，未来海外工厂达产将加强核心竞争力，开拓新客户 [6] 投资建议 - 维持2025、2026年并新增2027年盈利预测，2025 - 2027年为45.96亿、63.88亿、69.91亿元 [6] - 参考可比公司，考虑公司业绩增速较快、阿尔法属性凸显，给予2025年25X目标PE，目标价133.25元，维持“强推”评级 [6]