报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在巩固网络业务基本盘同时拓展第二曲线业务，战略升级初见成效，营收恢复增长 [3] - AI成为驱动未来3 - 5年ICT行业攀升的核心引擎，公司在算力侧、大模型、AI端侧应用均有布局，有望拉动业绩稳健向上 [4] - 公司自研芯片业务具备领先能力，为估值抬升提供动力，成长空间打开 [4] 事件简评 - 2025年4月22日公司发布一季报，一季度实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.50% [2] 经营分析 - 营收恢复增长，战略升级已初见成效，一季度第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占比超20% [3] - 紧抓AI机遇推动业绩重回增长轨道，三大运营商2025年算力投资将保持20%以上增长，互联网头部企业未来三年AI投资超5000亿，公司在算力侧、大模型、AI端侧应用均有布局 [4] - 自研芯片业务抬升估值空间，公司自1996年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力，自研定海芯片有望受益于国内推理需求放量，国产超高密度交换机性能业界领先 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|124,251|121,299|130,537|140,723|153,672| |营业收入增长率|1.05%|-2.38%|7.62%|7.80%|9.20%| |归母净利润(百万元)|9,326|8,425|9,312|10,177|10,899| |归母净利润增长率|15.41%|-9.66%|10.53%|9.29%|7.10%| |摊薄每股收益(元)|1.950|1.761|1.947|2.127|2.278| |每股经营性现金流净额|3.69|2.59|2.47|3.75|2.51| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.71%|11.57%|11.69%|11.70%|11.48%| |P/E|13.58|22.94|16.58|15.17|14.16| |P/B|1.86|2.65|1.94|1.78|1.63| [10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率等数据 [12] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产及负债、股东权益等情况 [12] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等比率数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|21|22|61| |增持|0|2|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.40|1.09|1.08|1.00| [13]