报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江南化工是国内民爆行业龙头企业，产能优势明显，产能扩张与整合持续推进，龙头地位有望持续巩固 [6] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 26.49 亿股，总市值和流通市值均为 148.07 亿元，12 个月内最高/最低价为 6.25/3.62 元 [3] 财务数据 2024 年年报数据 - 实现营业收入 94.81 亿元，同比增长 6.59%；归母净利润 8.91 亿元，同比增长 15.26%；拟每 10 股派现 0.65 元（含税） [3][4] - Q4 实现营业收入 27.82 亿元，同比增长 14.91%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 93.40% [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业收入增长率(%)|6.59%|10.41%|10.43%|10.44%| |归母净利（百万元）|891|1,009|1,138|1,260| |净利润增长率(%)|15.26%|13.23%|12.76%|10.72%| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.38|0.43|0.48| |市盈率（PE）|16.11|14.68|13.02|11.76|[8] 资产负债表、利润表和现金流量表部分数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|1,941|1,931|2,708|3,689|5,011| |应收和预付款项（百万）|3,805|4,643|5,123|5,657|6,247| |存货（百万）|587|813|889|981|1,083| |流动资产合计（百万）|7,603|8,905|10,388|12,142|14,355| |固定资产（百万）|6,591|6,831|6,964|6,985|6,870| |资产总计（百万）|16,749|18,778|20,302|22,069|24,222| |短期借款（百万）|507|1,155|1,372|1,673|2,061| |应付和预收款项（百万）|1,253|1,488|1,626|1,794|1,980| |负债合计（百万）|6,883|7,830|8,262|8,843|9,681| |股本（百万）|2,649|2,649|2,649|2,649|2,649| |归母公司股东权益（百万）|8,715|9,462|10,281|11,159|12,132| |股东权益合计（百万）|9,866|10,948|12,040|13,226|14,541| |营业收入（百万）|8,895|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业成本（百万）|6,273|6,629|7,245|7,995|8,823| |营业税金及附加（百万）|71|80|88|97|107| |销售费用（百万）|134|164|181|200|220| |管理费用（百万）|775|891|984|1,087|1,200| |财务费用（百万）|144|118|132|136|144| |营业利润（百万）|1,211|1,411|1,589|1,791|1,987| |利润总额（百万）|1,231|1,408|1,595|1,798|1,991| |所得税（百万）|231|276|312|352|390| |净利润（百万）|1,000|1,132|1,282|1,446|1,601| |少数股东损益（百万）|226|241|273|308|341| |归母股东净利润（百万）|773|891|1,009|1,138|1,260| |经营性现金流（百万）|1,145|1,077|2,090|2,315|2,534| |投资性现金流（百万）|-681|-855|-1,127|-1,179|-1,245| |融资性现金流（百万）|-913|-203|-220|-149|39| |现金增加额（百万）|-442|26|750|987|1,327|[10] 业务情况 民爆业务 - 民爆业务板块全年实现营收 86.13 亿元，同比增长 8.58%，是业绩增长主要驱动力 [4] - 爆破工程服务业务收入达 51.04 亿元，同比增长 8.25%，占民爆产业收入比重超 50%，一体化转型扎实推进 [4] - 下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力增强 [4] 海外业务 - 全年实现境外收入 10.23 亿元，同比增长 27.85% [4] - 积极参与“一带一路”建设，纳米比亚湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入 2.4 亿元 [4] - 在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成重要增长点 [4] 产能情况 - 完成对朝阳红山化工 70%股权和陕西红旗民爆集团 35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至 76.55 万吨，稳居行业前列 [5] - 作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在 2025 年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工和庆华民爆的注入预期明确，将提升公司规模和竞争力 [5]