报告公司投资评级 - 首次覆盖给予韶能股份“增持”评级 [5][8][63] 报告的核心观点 - 韶能股份是韶关市政府参股的电力公司，业务涵盖能源、生态植物纤维制品、精密（智能）三大板块，未来盈利有望持续改善，装机成长性较高 [7][8][63] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 韶能股份成立于1993年6月，1996年在深交所上市，发展成三大业务协同的地方性上市平台，第一大股东为韶关市工业资产经营有限公司，当前无实际控制人 [7][14] - 2024年公司回购股份用于股权激励和注销减资，还进行中期分红，体现对员工和股东的重视 [7][24] 业务板块 电力业务 - 截至2024年6月底，装机规模118.5万千瓦，水电装机68万千瓦，生物质能发电装机36万千瓦，综合利用发电装机12万千瓦，光伏装机2.5万千瓦 [7][17][25] - 水电盈利稳定，年均毛利率55%左右，2021 - 2023年毛利约3.7 - 5亿元；生物质和综合利用发电盈利较差 [26] - 广东水电受电价保护政策支撑，2025年上调电价或增利0.25亿元；湖南超60%水电项目参与市场化交易，但电价基本稳定 [32][36] - 生物质机组近年利用小时数下滑致毛利率转负，公司拓展供汽供热业务，若补贴回款加速，现金流有望好转 [37][38][40] 纸制品业务 - 分为生态纸餐具和原纸销售，形成完整产业链，产品主要出口海外 [43] - 生态纸餐具产能居国内前两名，随着“禁塑/限塑”政策落实，行业有望快速发展，公司盈利或回升 [44] - 原纸年产能32万吨，辐射华南、华中市场，产品质量稳定，市场份额逐年攀升 [48][50] 精密制造业务 - 由子公司宏大齿轮负责，产品涵盖交通、工程机械零部件等，产能丰富 [51] - 2018年抓住新能源机遇，开发多项零部件产品，2024年上半年新能源业务营收占比38%，同比提高20个百分点 [53] 新能源发展机遇 - 韶关打造“算力之城”，用电需求有望激增，规划到2035年光伏装机8GW、风电装机4GW [56][60] - 韶能股份作为当地清洁能源企业，有望获新能源项目，实现持续增长 [7][10][60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年分别实现营业收入47.5、49.2、51.2亿元，同比增长率分别为15.67%、3.65%、3.89% [6][8][63] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润分别为1.04、1.39、1.65亿元，2025 - 2026年归母净利润增长率分别为33.2%、19.35% [6][8][63] - 当前股价对应2024 - 2026年的PE分别为61、46、39倍，选取可比公司估值后，首次覆盖给予“增持”评级 [8][63][64]