报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比下滑0.12%，归母净利润29.06亿元同比下滑60.53%；2025年一季度营收62.56亿元同比增长1.22%，归母净利润6.53亿元同比增长16.45% [1] - 新兴需求行业保持高速增长，海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼 [1][2] - 研发投入深化“五全”能力，星汉大模型全面升级，25Q1利润增长呈现复苏趋势 [3] - 公司作为研发平台型龙头企业，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏 [3] 各业务板块情况 智慧物联产品及解决方案业务 - 2024年实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22% [1] 政府业务 - 2024年全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，受地方政府投资谨慎影响大颗粒项目减少；下半年在政府专项债推动下取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健 [1] 企业业务 - 2024年全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业保持较高景气度实现双位数增长，受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压；公司打造全方位供应能力赋能企业数智化升级 [2] 中小企业业务 - 受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱；2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域覆盖，提升长尾市场份额 [2] 海外业务 - 2024年全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲国内需求收缩压力；拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前 [2] 创新业务板块 - 2024年全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%；最新升级的“星汉大模型2.0”能理解动态环境中实时指令并执行任务 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |增长率（%）|-0.1|9.9|10.1|10.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,467| |增长率（%）|-60.5|12.7|14.6|19.0| |每股收益（元）|0.88|0.99|1.14|1.35| |PE|18|16|14|12| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |营业成本（百万元）|19,682|21,218|23,363|25,903| |营业税金及附加（百万元）|221|283|312|345| |销售费用（百万元）|5,167|5,835|6,230|6,476| |管理费用（百万元）|1,141|1,238|1,363|1,511| |研发费用（百万元）|4,213|4,597|5,062|5,612| |EBIT（百万元）|2,164|2,811|3,290|3,993| |财务费用（百万元）|-390|-490|-496|-501| |资产减值损失（百万元）|-108|-141|-156|-173| |投资收益（百万元）|465|177|195|216| |营业利润（百万元）|2,980|3,337|3,825|4,538| |营业外收支（百万元）|9|4|4|4| |利润总额（百万元）|2,989|3,341|3,829|4,542| |所得税（百万元）|70|33|38|45| |净利润（百万元）|2,919|3,307|3,791|4,496| |归属于母公司净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,451| |EBITDA（百万元）|3,026|3,717|4,229|4,936|[8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|11,182|11,676|12,085|12,662| |应收账款及票据（百万元）|17,824|18,222|20,064|22,245| |预付款项（百万元）|311|212|234|259| |存货（百万元）|5,204|6,931|7,632|8,462| |其他流动资产（百万元）|2,726|2,982|3,140|3,286| |流动资产合计（百万元）|37,246|40,024|43,156|46,914| |长期股权投资（百万元）|722|722|722|722| |固定资产（百万元）|4,974|5,392|5,671|5,857| |无形资产（百万元）|578|578|578|578| |短期借款（百万元）|995|995|995|995| |应付账款及票据（百万元）|9,478|10,020|11,033|12,232| |其他流动负债（百万元）|4,418|6,414|7,018|7,716| |流动负债合计（百万元）|14,891|17,428|19,046|20,943| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|671|682|682|682| |非流动负债合计（百万元）|671|682|682|682| |负债合计（百万元）|15,562|18,111|19,728|21,625| |股本（百万元）|3,296|3,299|3,299|3,299| |少数股东权益（百万元）|1,146|1,179|1,217|1,262| |股东权益合计（百万元）|37,174|38,371|39,870|41,739| |负债和股东权益合计（百万元）|52,736|56,482|59,598|63,364|[8][9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|2,919|3,307|3,791|4,496| |折旧和摊销（百万元）|862|906|939|943| |营运资金变动（百万元）|-1,389|-332|-1,748|-1,996| |经营活动现金流（百万元）|2,710|4,270|3,470|3,979| |资本开支（百万元）|-906|-724|-775|-803| |投资（百万元）|-3,989|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,832|-1,489|-581|-587| |股权募资（百万元）|51|0|0|0| |债务募资（百万元）|-747|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-2,803|-2,287|-2,480|-2,815| |现金净流量（百万元）|-4,819|494|409|577|[9]