固定收益研究 核心观点 - 4月14日至20日交易商协会发行指导利率多数下行，幅度-5BP至5BP；信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少；二级市场成交金额环比增长；收益率多数震荡上行；信用利差有所分化；1年期各等级基本处于历史低位，AAA级5年期品种信用利差相对较高；长远看信用债收益率将下行，可逢调整增配，高等级5年期品种有配置价值，需做好配置与交易策略配合转换，关注稳增长政策等对市场的影响 [2] 信用债发行情况 - 本期信用债发行规模环比增长，定向工具发行金额减少，其余品种发行金额增加；净融资额环比减少，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [2] 信用债二级市场情况 - 本期信用债成交金额环比增长，企业债成交金额减少，其余品种成交金额增加 [2] 信用债收益率及利差情况 - 本期信用债收益率多数震荡上行；信用利差有所分化，中短期票据涨跌互现，企业债中短端利差整体收窄，长端利差整体走阔，城投债5年期及以内利差整体收窄，7年期利差走阔 [2] 投资建议 - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种有配置价值；需做好配置与交易策略配合转换，关注稳增长政策显效力度、资金面及供需格局变化对市场的影响 [2] 地产债与城投债情况 - 中央和地方优化房地产政策，推动市场止跌回稳，今年一季度房价稳定，市场交易和企业经营状况改善；下阶段将因城施策，释放住房需求，构建发展新模式；销售复苏影响债券估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企和优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [3] 公司研究（乖宝宠物） 核心观点 - 乖宝宠物2024年年报和2025年一季报显示营收和净利润增长，盈利能力提升，自有品牌快速增长，维持“增持”评级 [5][6][7] 业绩情况 - 2024年全年营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；2025年一季报营收14.80亿元，同比增长34.82%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.68% [5] 盈利能力及现金流情况 - 2024年和2025年一季度毛利率分别为42.27%和41.56%，同比分别提升5.43和0.42个百分点；净利率分别为11.96%和13.82%，同比分别提升2.01和0.26个百分点；期间费用率分别为26.91%和23.92%，同比分别提升3.09和0.07个百分点；存货周转天数分别为85.46天和82.04天，同比分别减少6.29和11.91天；经营活动现金流量净额分别为7.20亿元和1.70亿元，同比分别增长16.69%和174.19% [6] 品类及渠道情况 - 2024年零食/主粮/保健品及用品营收分别为24.84亿元/26.90亿元/4,595.22万元，同比分别变动+14.66%/+28.88%/-18.90%，主粮成为核心产品；自有品牌收入为35.45亿元，同比增长29.14%，收入占比为67.59%，同比提升4.15个百分点，OEM/ODM业务收入16.75亿元，同比增长19.07%；2025年一季度自有品牌收入保持增长，占比进一步提升；直营为核心销售渠道，2024年收入占比37.55%，收入19.69亿元，同比增长59.33%，阿里系和抖音平台收入14.15亿元，同比增长52.69% [6] 盈利预测与评级 - 中性情景下，预计2025 - 2027年EPS分别为2.03/2.57/3.21元，2025年PE估值49.90倍，高于可比公司均值，考虑公司发展基础好且为A股最大宠物食品企业，维持“增持”评级 [7]