报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月22日公司发布2025年一季报，1Q25实现收入131.21亿元，环比+91.58%，同比+67.83%；归母净利润为3.32亿元，环比+84.92%，同比+104.63% [2] - 业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增，套保浮亏拖累整体业绩表现，降本增效推进，资本结构优化 [3] - 公司高增长目标开始逐步兑现，关注锑价第三次上涨，内盘锑价或涨至35万元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动业绩显著增长 [3] - 1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，非标金业务占比显著提升或为整体毛利率下降主要原因 [3] - 1Q25末公司其他综合收益较年初减少6,920.30万元，减幅2524.96%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致 [3] - 1Q25公司期间费用、期间费率分别环比-27.72%、-2.69pct至2.16亿元、1.65%，主要原因系研发费用显著下降，1Q25公司研发费用环比、同比分别-55.81%、-24.00%至0.57亿元 [3] - 公司1Q25末资产负债率为14.42%，环比、同比分别-0.51pct/-0.60pct，持续降至低位 [3] 公司生产目标 - 公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，高成长目标开始兑现 [4] 锑价走势 - 近期溴素价格有所回落，短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，对锑价压制有望进一步解除 [4] - 溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，看好锑价内外同涨趋势 [4] - 考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，内盘锑价或涨至35万元/吨 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营收分别为521/546/576亿元，归母净利润分别为22/25/29亿元，EPS分别为1.85/2.08/2.45元，对应PE分别为14/12/10倍 [5] 公司基本情况财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,303|27,839|52,130|54,573|57,564| |营业收入增长率|10.75%|19.46%|87.26%|4.69%|5.48%| |归母净利润(百万元)|489|847|2,222|2,499|2,944| |归母净利润增长率|11.83%|73.08%|162.44%|12.46%|17.81%| |摊薄每股收益(元)|0.41|0.70|1.85|2.08|2.45| |每股经营性现金流净额|0.83|0.74|2.04|2.11|2.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.87%|12.26%|24.93%|22.37%|21.31%| |P/E|27.38|22.34|13.87|12.34|10.47| |P/B|2.16|2.74|3.46|2.76|2.23|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债、现金流等情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|6|7|7|10| |增持|0|1|1|1|6| |中性|0|1|2|3|6| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.38|1.50|1.64|1.82|[13]