报告公司投资评级 - 投资评级为买入（上调）[3] 报告的核心观点 - 短期工控周期筑底有望回升，新能源车业务进入收获期稳步贡献利润；长期公司“战略力 + 产品力 + 组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川 [2] - 预计公司未来三年营业收入为 376/455/546 亿元，归母净利润为 49/58/69 亿元，同比增长 4%/18%/19%，EPS 分别为 1.8、2.2、2.6 元 [2] 各目录总结 汇川技术：进击的工控龙头 - 汇川技术成立于 2003 年，已成为国内领先的工控自动化企业，从单一变频器供应商发展为综合解决方案供应商 [12] - 三大支柱业务为通用自动化、新能源车、智慧电梯，2024 年前三季度收入分别为 109/104/36 亿元，占比 43%/41%/14%，新能源车业务占比明显提升 [14] - 营收连续 20 年增长，近 10 年 CAGR 达 33%，2023 年营收 304 亿元，同比增长 32%，2024 年前三季度营收 254 亿元，同比增长 26% [16] - 归母净利润增速 2019 年后触底反弹，2023 年达 47 亿元，同比增长 10%，近 5 年 CAGR 达 32% [16] - 受新增业务与竞争压力影响，净利率、毛利率水平下滑，2024 年上半年整体毛利率为 31.8%，净利率为 13.3% [21] - 管理变革初见成效，近三年费用率明显下降，2024 年上半年降至 9.6% [24] 工控：具备产品定义能力、供应链韧性和高效研发与制造能力 - 2024 年上半年，公司在通用伺服、低压变频器中国市场份额位列第一，市占率分别为 28%、20%，小型 PLC 位列整体第二，内资品牌第一，市占率达 14%，工业机器人份额为 9%，整体排名第三，内资品牌第一 [27] - 基于 40 多个行业 know - how，掌握产品定义能力，形成行业/设备解决方案，深度绑定多个行业，推出电梯一体化控制器和优化光伏金刚砂线切割检测方案 [34][37][41] - 具备供应链韧性，采用高品质、低成本和快速交付的供应链管理模式，建立扁平化生产组织，2022 年上半年应对缺芯保证了供应链可持续生产与交付 [43][50] - 高效营运打造研发与制造的极致成本优势，IPD 与 LTC 双轮驱动核心流程体系化建设，IPD 流程质量管理有优势，推出标准化工艺平台，核心部件自研自制 [51][56] 新能源车：十年磨一剑，从绑定头部到技术反超 - 公司为新能源乘用车提供电驱系统和电源系统等产品解决方案与服务，应用于新能源乘用车和商用车 [58] - 发展历程分为起步期（2009 - 2015 年）、技术储备及客户绑定期（2016 - 2020 上半年）、兑现阶段（2020 年下半年至今），2024 年前三季度新能源车业务收入达 104 亿元，同比增长 96% [61][62] - 市场份额领先，2024 年上半年，新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机、OBC 产品在中国市场份额分别约为 11%、5.9%、4.7%、4.6%，排名分别为第二、第四、第四、第八 [66] - 优势包括卡位早路径清晰、绑定 TOP 客户、研发体系造就领先技术水平和产品力、具备规模效应与成本优势 [78] 机器人：从工业机器人到类人形机器人 工业机器人 - 从零部件到“核心部件 + 整机 + 视觉 + 工艺”解决方案提供商，2014 年布局，历经多个阶段发展，2023 年实现收入约 8 亿元，同比增长 43%，在中国市场份额达 6.5%，排名第 4，SCARA 份额达 20.8%，排名第一 [81][84] - 大六关节机器人系列产品已成功通过 MTBF 120000 小时认证 [87] 类人形机器人 - 2023 年成立人形机器人团队，2024 年设立全资子公司北京汇川，开启人形机器人专项招聘，以灵巧手为重心 [88] - 部分人形机器人零部件被 CCTV《经济半小时》报道，行星滚柱丝杠动载荷设计达 13 千牛 [90][91] 人形机器人业务探讨 - 2025 年开年以来行业进展加速，量产渐行渐近，预计 2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求约 210 万台，空间约 3146 亿人民币，核心零部件 2030 年市场空间达 1022 亿人民币，2025 - 2030 年 CAGR = 141% [98] - 公司具备场景优势和平台优势，成功来自战略力、产品力、组织力 [99] 盈利预测与估值 - 短期工控周期筑底回升，新能源车业务贡献利润；中期国产替代加速；长期人形机器人打开成长空间 [100] - 预计未来三年营业收入为 376/455/546 亿元，同比增长 24%/21%/20%，归母净利润为 49/58/69 亿元 [102] - 选取可比公司，考虑汇川技术为国内工控龙头且在人形机器人领域有竞争壁垒，当前估值偏低，上调至“买入”评级 [102]