报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.39 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 《哪吒 2》带动 25Q1 业绩高增，公司拟每 10 股派发现金股利 2 元，动画电影龙头地位持续巩固，结合业绩与项目储备上调 25 - 27 年归母净利预测，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24 年营收 15.86 亿元（yoy + 2.58%），归母净利 2.92 亿元（yoy - 30.11%），扣非净利 2.44 亿元（yoy - 37.09%）；25Q1 营收 29.7 亿元（yoy + 177.87%），归母净利 20.16 亿元（yoy + 374.79%），扣非归母净利 20 亿元（yoy + 380.71%） [1] - 24 年综合毛利率 37.71%，同降 2.18pct，内生利润约 4.9 亿元，同降 5%；25Q1 综合毛利率 78.32%，同增 30.08pct，扣非归母净利同增主因《哪吒之魔童闹海》票房创记录，全球票房约 157 亿元 [2] 产业协同 - 公司积极拓展产业协同，在《哪吒 2》上映前提前规划开发多元衍生品并筹划海外发行，挖掘 IP 价值，构建 IP 全产业链变现模式 [3] 内容储备 - 动画电影《三国的星空》《非人哉：限时玩家》预计年内上映，《去你的岛》《大鱼海棠 2》在制作中，《姜子牙 2》等在前期策划中；真人电影《东极岛》预计暑期档上映，还有《花漾少女杀人事件》等项目择机上映；电视剧《山河枕》后期制作推进有望年内播出，《春日宴》在前期开发 [4] 盈利预测调整 - 因《哪吒之魔童闹海》票房超预期，上调 25 年电影业务营收及毛利率，调整 25 - 27 年电影业务营收为 36.12/26.01/29.13 亿元，增速 220%/-28%/12%；调整 25 - 27 年总营收为 39.57/29.67/33 亿元，增速 149.58%/-25.03%/11.21% [13][17] 可比公司估值 - 可比公司 Wind 一致预期 25 年 PE 均值 31X，考虑公司动画电影领先等因素，给予 25 年 PE 33X [5][15] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,546|1,586|3,957|2,967|3,300| |归属母公司净利润 (人民币百万)|417.81|292.02|2,428|1,228|1,363| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.14|0.10|0.83|0.42|0.46| |ROE (%)|4.83|3.32|22.93|10.99|11.46| |PE (倍)|158.26|226.44|27.24|53.85|48.53| |PB (倍)|7.62|7.54|6.23|5.91|5.55| |EV EBITDA (倍)|135.64|181.96|21.37|44.15|40.42|[7]