报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比下滑0.12%，归母净利润29.06亿元同比下滑60.53%；2025年一季度营收62.56亿元同比增长1.22%，归母净利润6.53亿元同比增长16.45% [1] - 新兴需求行业保持高速增长，海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼 [1][2] - 研发投入深化“五全”能力，星汉大模型全面升级，25Q1利润增长呈现复苏趋势 [3] - 公司作为研发平台型龙头企业，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏 [3] 各业务板块情况 智慧物联产品及解决方案业务 - 2024年实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22% [1] 政府业务 - 2024年全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，受地方政府投资谨慎影响大颗粒项目减少；下半年在政府专项债推动下取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健 [1] 企业业务 - 2024年全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业保持较高景气度实现双位数增长，受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压；公司打造全方位供应能力赋能企业数智化升级 [2] 中小企业业务 - 受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱；2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域覆盖，提升长尾市场份额 [2] 海外业务 - 2024年全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲国内需求收缩压力；拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前 [2] 创新业务板块 - 2024年全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%；最新升级的“星汉大模型2.0”能理解动态环境中的实时指令并执行任务 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |增长率（%）|-0.1|9.9|10.1|10.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,467| |增长率（%）|-60.5|12.7|14.6|19.0| |每股收益（元）|0.88|0.99|1.14|1.35| |PE|18|16|14|12| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024 - 2027年分别为32,181、35,364、38,939、43,172百万元，增长率分别为 - 0.12%、9.89%、10.11%、10.87% [8][9] - 营业成本2024 - 2027年分别为19,682、21,218、23,363、25,903百万元 [8][9] - 销售费用2024 - 2027年分别为5,167、5,835、6,230、6,476百万元 [8][9] - 研发费用2024 - 2027年分别为4,213、4,597、5,062、5,612百万元 [8][9] - EBIT2024 - 2027年分别为2,164、2,811、3,290、3,993百万元，增长率分别为 - 30.28%、29.91%、17.04%、21.37% [8][9] - 净利润2024 - 2027年分别为2,919、3,307、3,791、4,496百万元，增长率分别为 - 60.53%、12.69%、14.62%、18.60% [8][9] 资产负债表 - 资产合计2024 - 2027年分别为52,736、56,482、59,598、63,364百万元 [8][9] - 负债合计2024 - 2027年分别为15,562、18,111、19,728、21,625百万元 [8][9] - 股东权益合计2024 - 2027年分别为37,174、38,371、39,870、41,739百万元 [8][9] 现金流量表 - 经营活动现金流2024 - 2027年分别为2,710、4,270、3,470、3,979百万元 [9] - 投资活动现金流2024 - 2027年分别为 - 4,832、 - 1,489、 - 581、 - 587百万元 [9] - 筹资活动现金流2024 - 2027年分别为 - 2,803、 - 2,287、 - 2,480、 - 2,815百万元 [9] - 现金净流量2024 - 2027年分别为 - 4,819、494、409、577百万元 [9]