报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.26元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩显示营业收入163.05亿元（yoy -15.6%），毛利率12.4%（yoy +3.2pct，qoq +2.1pct），归母净利润4.69亿（yoy +23.53%，qoq +46.6%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy +23.5%，qoq -15.8%），非经营性收益来自政府补助及外汇衍生品 [1] - VR/PS5行业出货量下滑拖累公司收入，低毛利率产品出货量降低改善产品组合、提升利润率 [1] - 2025/26年公司AI眼镜/AR头显等产品卡位优秀，或成增长驱动 [1] - 2025年预计智能耳机行业带动智能声学整机收入同比增6%，毛利率回至9.9%；全球VR出货量下滑12%至650万台，PS5进入产品周期末尾拖累智能硬件产品收入，但AI眼镜和XR产品成新驱动；预计公司2025年收入同比下滑4%至969亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9亿元 [2] - 消费电子行业出口关税政策对公司直接影响有限，建议关注边际变化 [3] - 维持公司2025/26/27年归母净利润预测32.9/38.1/42.8亿元，考虑公司在AI眼镜和AR方向的优势及全球布局能力，维持2025年31xPE估值和29.26元目标价 [4] 各目录总结 基本数据 - 截至4月21日，收盘价21.34元，市值744.98亿元，6个月平均日成交额30.4亿元，52周价格范围14.82 - 30.30元，BVPS 9.65元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,574|100,954|96,871|104,946|126,881| |+/-%|(6.03)|2.41|(4.04)|8.34|20.90| |归属母公司净利润（百万元）|1,088|2,665|3,290|3,811|4,277| |+/-%|(37.80)|144.93|23.44|15.84|12.23| |EPS（元，最新摊薄）|0.31|0.76|0.94|1.09|1.23| |ROE（%）|3.45|7.83|8.79|9.22|9.37| |PE（倍）|68.47|27.95|22.65|19.55|17.42| |PB（倍）|2.42|2.24|2.04|1.85|1.67| |EV EBITDA（倍）|14.77|10.59|10.53|9.01|7.70|[9] 公司财务数据及盈利预测 - 各季度及年度营业收入、成本、利润等指标及同比变化情况，如1Q25营业收入163.05亿元，同比 -15.6% [10] - 各业务板块收入拆分及同比、毛利率情况，如精密零组件2024年同比15.8%，毛利率21.5% [10][11] - Wind一致预期下可比公司估值表，2025年PE均值19.72倍 [10][12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目预测，如2025E流动资产41,797百万元，营业收入96,871百万元 [17] - 主要财务比率预测，如2025E营业收入同比 -4.04%，毛利率11.98% [17]