报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.90元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 吉祥航空2024年营收和归母净利润同增，基本符合预期；4Q24归母净亏损，亏损额同比仅小幅缩窄；“对等关税”影响待察，航材等成本或提升，供给或放缓；短期收益未回暖，但行业供需改善，公司盈利中枢和ROE有望上移 [1] - 2024年公司运力向国际线投放，客座率提升，但航司竞争激烈致单位客公里收益下降，2025年行业供需好转或带动收益和盈利提升 [2] - 2024年飞机利用率提升摊薄成本，煤油均价下降，但收益弱使毛利率微降，生产量提升使毛利润和归母净利润增加；4Q24淡季仍高客座率低票价，归母净亏损仅小幅缩窄 [3] - 考虑公司或推迟波音飞机引进及行业收益未回暖，下调2025 - 2026年归母净利润预测，给予3.7x 2025E PB，目标价16.90元，维持“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年营业收入220.95亿，同增9.9%，归母净利润9.14亿，同增21.7%；4Q24归母净亏损3.57亿，亏损额同比缩窄6.7% [1] - 2024年运力集中投国际线，整体供给/需求同增17.3%/19.9%，客座率同增1.8pct至84.6%；国内/国际供给同增2.5%/141.1%，分别超2019年30%/78%，客座率分别为87.1%/76.0%，同增2.7/5.6pct；单位客公里收益0.45元，同降9.6% [2] - 2024年飞机利用率同增1.2小时至11.5小时，摊薄单位扣油ASK成本8.7%，航空煤油出厂均价同降6.9%，毛利率同比微降0.2pct至14.1%，营业成本189.78亿，同增10.5%，毛利润同增2.33亿（8.1%）至31.17亿，归母净利润同增1.63亿（21.7%）至9.14亿；4Q24整体供给同增15.4%，客座率83.6%，同增0.6pct，测算单位客公里收益同降约7%，叠加汇兑损失，归母净亏损仅小幅缩窄6.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润20%/8%至15.33/23.30亿，预计2027年归母净利润为27.48亿；给予3.7x 2025E PB（前值4x 2025E PB），BPS为4.56元，目标价16.90元（前值19.55元），维持“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|20,096|22,095|23,112|24,985|26,865| |+/-%|144.76|9.95|4.60|8.11|7.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|751.30|914.28|1,533|2,330|2,748| |+/-%|118.11|21.69|67.70|52.00|17.90| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.34|0.42|0.70|1.06|1.25| |ROE(%)|9.04|10.28|15.32|19.87|20.29| |PE(倍)|37.82|31.07|18.53|12.19|10.34| |PB(倍)|3.38|3.19|2.84|2.42|2.10| |EV EBITDA(倍)|13.66|18.39|8.99|7.13|6.24| [5] 核心假设变动汇总 |项目|原预测|新预测|说明| |----|----|----|----| |客公里收入(人民币/客公里)|2025E：0.47；2026E：0.48|2025E：0.46；2026E：0.47|票价回升慢于预期，调低预测| |客运周转量(百万)|2025E：49,414；2026E：51,812|2025E：48,539；2026E：51,368|/| |客座率(%)|2025E：85.42；2026E：85.66|2025E：83.49；2026E：82.84|国际线运力投放快，或拉低客座率| |营业收入(人民币百万)|2025E：23,998；2026E：25,436|2025E：23,112；2026E：24,985|/| |燃油成本(人民币百万)|2025E：6700；2026E：6736|2025E：6646；2026E：6835|/| |营业成本(人民币百万)|2025E：19716；2026E：20461|2025E：19368；2026E：20511|/| |净利润(人民币百万)|2025E：1929；2026E：2530|2025E：1533；2026E：2330|/| |每股盈利(人民币)|2025E：0.87；2026E：1.14|2025E：0.70；2026E：1.06|/| [24] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [30]