报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 宝丰能源Q1业绩略超预期，主要因内蒙项目聚烯烃产品销量与原材料采购成本降幅超预期，未来伴随内蒙项目三条产线释放增量，低成本产能扩张有望筑牢公司煤制烯烃领域竞争优势 [1] - 25年行业景气有望持续提升，公司规划的新项目技术更先进，成本有望进一步下降，巩固其在煤制烯烃行业的竞争优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - Q1营业总收入107.7亿元，同环比+31%/+24%，归母净利润24.4亿元（扣非后26.0亿元），同环比+71%/+35%（扣非后同环比+75%/+39%） [1] 产品销售与成本 - Q1公司PE/PP/焦炭销量yoy+74%/+84%/-3%至51.5/49.2/169.9万吨，营业收入yoy+76%/+83%/-33%至36/32/18亿元，实现均价yoy+1%/0%/-30%至0.70/0.65/0.11万元/吨 [2] - Q1气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格yoy-18%/-28%/-23%至494/838/348元/吨，原材料价格下滑带动聚烯烃产品利润率显著提升，Q1公司综合毛利率同环比+6.6/+4.0pct至35.4%，期间费用率同比-0.1pct至6.0% [2] 行业与项目情况 - 4月18日聚乙烯/聚丙烯价格较Q1末-1.8%/-1.0%，鄂尔多斯动力煤价格较Q1末+1.1%，淡季影响下聚烯烃产品价差环比小幅收窄 [3] - 考虑成本端煤炭价格低位、内需有序修复以及关税政策影响，煤制烯烃路线竞争优势有望凸显，25年行业景气有望持续提升 [3] - 内蒙项目前两条产线已于24年11月和25年1月投入试生产，第三条产线于25年3月试生产，公司还规划宁东四期及新疆项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测为100/117/129亿元，同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元 [4] - 结合可比公司估值水平，考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25年16xPE，目标价21.76元 [4] 基本数据 - 目标价21.76元，收盘价（截至4月22日）15.64元，市值114,694百万元，6个月平均日成交额507.22百万元，52周价格范围14.20 - 17.84元，BVPS6.20元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|29,136|32,983|52,690|57,005|60,514| |+/-%|2.48|13.21|59.75|8.19|6.16| |归属母公司净利润（人民币百万）|5,651|6,338|10,000|11,661|12,929| |+/-%|(10.34)|12.16|57.79|16.61|10.88| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.77|0.86|1.36|1.59|1.76| |ROE(%)|14.66|14.74|20.00|20.37|19.65| |PE(倍)|20.30|18.10|11.47|9.84|8.87| |PB(倍)|2.98|2.67|2.29|2.00|1.74| |EV EBITDA(倍)|15.85|13.98|10.05|8.52|7.21| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月22日股价（元/股）|4月22日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|600309 CH|54.08|1,698|4.99|5.96|6.06|11|9|9| |华鲁恒升|600426 CH|20.91|444|2.01|2.30|2.56|10|9|8| |荣盛石化|002493 CH|8.06|816|0.38|0.59|-|21|14|-| |平均| | | | | | |14|11|9| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [16]