报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利同比大幅增长，24Q4 业绩超预期 [2] - 客户拓展和采购规模提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长，自主品牌业务推进顺利 [2] - 毛利率显著提升，费用控制优异 [3] - 自主品牌发展确定性提升，应理性看待关税影响 [4] 业绩简评 - 24 全年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；归母净利 6.8 亿元，同比+67.6% [2] - 24Q4 公司实现营收 7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为 2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6% [2] 经营分析 产品营收与销量 - 24 全年智能电动沙发/床/配件实现营收 19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% [2] - 24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3% [2] 客户拓展 - 24 年新增 96 家美国零售商客户，Q4 新增 28 家，14 家位列全美前 100 家具零售商榜单 [2] - 24 年前 30 大客户中 25 家实现业务增长，在美国主流零售渠道渗透率和影响力增强 [2] 自主品牌业务 - 截止 25Q1，店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破 500 家，24Q3 末超 150 家 [2] 毛利率与费用率 毛利率 - 2024 全年毛利率同比+5.4pct 至 39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至 54.3% [3] 费用率 - 24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至 2.7%/4.1%/4.9% [3] - 24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至 1.8%/5.8%/4.9% [3] - 24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，24H2 汇兑损益达 2420 万元 [3] 自主品牌与关税影响 自主品牌 - 25Q1 末实现美国建设 500 家 MOTO Gallery 规划，终端市场表现强劲，增长确定性显著提升 [4] 关税影响 - 公司具备完备越南产能，美国对东南亚对等关税推迟 90 天执行，部分订单提前交货应对 [4] - 公司探索多元化市场布局与提升本地化交付能力 [4] - 公司自主品牌建设顺畅，产业链议价能力或进一步提升 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[10]| |营业收入增长率|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[10]| |归母净利润(百万元)|407|683|789|928|1,105|[10]| |归母净利润增长率|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[10]| |摊薄每股收益(元)|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[10]| |每股经营性现金流净额|4.14|2.96|3.71|4.22|5.05|[10]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[10]| |P/E|15.63|15.15|12.83|10.91|9.16|[10]| |P/B|2.12|2.89|2.43|2.09|1.80|[10]| 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、成本、毛利等指标呈现增长趋势，各费用率有不同变化 [11] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目有相应变动 [11] 现金流量表 - 经营、投资、筹资活动现金净流有不同表现 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|7|35|[12]| |增持|0|0|0|0|0|[12]| |中性|0|0|0|0|0|[12]| |减持|0|0|0|0|0|[12]| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[12]| 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 07 - 22|买入|41.49|53.30～53.30|[12]| |2|2024 - 10 - 29|买入|56.00|N/A|[12]|