报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 江南化工2024全年实现营业总收入94.81亿元，同比+6.59%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.26%；2024Q4单季度实现营业收入27.82亿元，同比+14.91%、环比+23.68%，实现归母净利润1.41亿元，同比+93.40%、环比-57.44% [1] - 公司利润增长主因原材料价格下降，2024年主要硝酸铵品种全年均价2596元/吨，同比-17.40% [2] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.22/+0.69/-0.37/+0.61pct，研发费用率上升系持续加大研发投入以提升核心竞争力 [3] - 2024年公司民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，重大工程项目获取优于上年，多个项目进展顺利并超额完成预期目标，还加大市场开发力度，优化区域产能配置 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.81、14.17、18.07亿元，当前股价对应PE分别为14.3、10.9、8.6倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预测2025 - 2027年主营收入分别为110.55亿、141.11亿、170.36亿元，增长率分别为16.6%、27.6%、20.7%；归母净利润分别为10.81亿、14.17亿、18.07亿元，增长率分别为21.4%、31.1%、27.5%；摊薄每股收益分别为0.41、0.53、0.68元；ROE分别为9.1%、10.9%、12.5% [13] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产合计分别为89.05亿、105.82亿、127.63亿、151.93亿元；非流动资产合计分别为98.73亿、93.72亿、88.87亿、84.28亿元；资产总计分别为187.78亿、199.54亿、216.50亿、236.21亿元；负债合计分别为78.30亿、81.21亿、86.56亿、91.46亿元；所有者权益分别为109.48亿、118.34亿、129.94亿、144.75亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为94.81亿、110.55亿、141.11亿、170.36亿元；营业成本分别为66.29亿、76.76亿、97.39亿、116.17亿元；归母净利润分别为8.91亿、10.81亿、14.17亿、18.07亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金净流量分别为10.77亿、14.30亿、11.51亿、17.84亿元；投资活动现金净流量分别为 - 8.55亿、4.55亿、4.39亿、4.15亿元；筹资活动现金净流量分别为3.52亿、 - 4.88亿、 - 6.40亿、 - 8.16亿元；现金流量净额分别为5.74亿、13.97亿、9.50亿、13.82亿元 [14] 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为6.6%、16.6%、27.6%、20.7%；归母净利润增长率分别为15.3%、21.4%、31.1%、27.5%；毛利率分别为30.1%、30.6%、31.0%、31.8%；ROE分别为8.1%、9.1%、10.9%、12.5%；资产负债率分别为41.7%、40.7%、40.0%、38.7%；总资产周转率分别为0.5、0.6、0.7、0.7；EPS分别为0.34、0.41、0.53、0.68元；P/E分别为17.4、14.3、10.9、8.6倍；P/S分别为1.6、1.4、1.1、0.9；P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3 [14]