报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.03 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 1072 亿，同比 -6.78%，归母净利 72.1 亿，同比 -19.9%，略低于预期，主要因工程施工主业毛利率下滑；24Q4 营收和归母净利同比高增长 [1] - 四川省作为战略腹地，投资强度有望维持，公司与蜀道集团良性循环，利润规模稳定，25 - 26 年预测股息率分别为 6.49%、6.80%，具备投资价值 [1] - 经营扰动因素消除，25Q1 新签订单同比 +19%，工程主业有望改善 [2] - 24 年期间费用率优化，经营性现金流同比显著改善 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 80/84/87 亿，给予 25 年 12xPE，维持目标价 11.03 元 [4] 各部分总结 经营情况 - 分业务看，2024 年工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营营收分别为 930/33/6/67/29 亿，同比 -10.5%/+98.1%/+33.3%/+28.4%/-4.0%，毛利率 15.6%/5.1%/45.6%/0.3%/63.4%，同比 -2.4/+4.2/+7.8/-0.03/-2.9pct [2] - 工程施工业务受多种因素影响，收入及毛利率同比下滑，24 年整体毛利率同比 -2.47pct 至 15.7% [2] 费用与现金流 - 24 年公司期间费用率 7.35%，同比 -0.35pct，减值支出占比同比 -0.39pct 至 0.38%，归母净利率同比 -1.10pct 至 6.72% [3] - 24 年经营活动现金流量净额 34 亿，同比多流入 55 亿，收/付现比 90.1%/89.1%，同比 +6.4/+0.9pct [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 80/84/87 亿（25 - 26 维持，新增 27 年），可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 8xPE，给予公司 25 年 12xPE，维持目标价 11.03 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|115,042|107,238|114,461|121,879|128,288| |+/-%|(14.88)|(6.78)|6.74|6.48|5.26| |归属母公司净利润 (人民币百万)|9,004|7,210|8,007|8,386|8,727| |+/-%|(19.70)|(19.92)|11.06|4.73|4.07| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|0.83|0.92|0.96|1.00| |ROE (%)|18.61|14.22|15.12|14.67|14.31| |PE (倍)|8.22|10.27|9.25|8.83|8.48| |PB (倍)|1.64|1.55|1.42|1.33|1.24| |EV EBITDA (倍)|8.59|8.56|9.60|9.38|9.27|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|P/E（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |新疆交建|002941 CH|11.03|71|0.52/0.72/0.76/-|21.33/15.38/14.50/-| |安徽建工|600502 CH|4.76|82|0.91/0.78/0.86/0.92|5.26/6.08/5.54/5.19| |隧道股份|600820 CH|6.05|190|0.93/0.98/1.04/1.09|6.47/6.18/5.84/5.53| |中国建筑|601668 CH|5.53|2285|1.31/1.12/1.21/1.25|4.21/4.95/4.57/4.41| |平均|-|-|-|-|9.32/8.15/7.61/5.04| |四川路桥|600039 CH|8.5|740|1.03/0.83/0.92/0.96|8.22/10.27/9.25/8.83|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [22]