报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价13.71元 [1][8] 报告的核心观点 - 量增支撑公司24年业绩增长，25Q1业绩持续修复，虽取消出口退税和美国关税政策有影响，但公司产销量有望稳定增长，再生铝比例或提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收323.21亿元（yoy+22.23%），归母净利17.48亿元（yoy+29.76%），略低于预期；25Q1营收81.24亿元（qoq - 6.25%，yoy+13.07%），归母净利润4.40亿元（qoq+30.38%，yoy+21.46%） [1] 产销情况 - 24年铝板带销量122.73万吨（yoy+22.06%），铝箔销量23.99万吨（yoy+4.59%）；25Q1合计铝材销量37.85万吨，环比上涨1.8% [2][3] 盈利情况 - 24年综合销售毛利率6.95%（yoy - 2.51pct），25Q1综合毛利率6.64%，环比+11.69pct；24年合计期间费用率2.34%，yoy - 2.78pct，25Q1期间费用率为1.93%，yoy - 4.59pct [2] 政策影响 - 2024年11月取消铝材出口退税，对海外销售有压力，但25Q1经营数据修复明显；美国关税扰动对公司直接影响有限 [3] 未来展望 - 25年总体产量有望稳定增长，义瑞新材项目投产使再生铝比例有望提升，凸显成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 下调25年销量预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元（前值2025 - 2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%）；给予25年8.96倍PE，目标价13.71元（前值17.75元，对应25年10.03X PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,442|32,321|34,935|39,735|41,558| |+/-%|(4.82)|22.23|8.09|13.74|4.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,347|1,748|1,907|2,091|2,119| |+/-%|(15.71)|29.76|9.09|9.64|1.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.08|1.41|1.53|1.68|1.70| |ROE(%)|8.46|9.95|10.09|10.12|9.47| |PE(倍)|10.88|8.39|7.69|7.01|6.92| |PB(倍)|0.94|0.85|0.77|0.71|0.65| |EV EBITDA(倍)|5.49|4.41|3.27|2.60|2.16|[7] 可比公司估值 - 亚太科技2025E PE为8.18，南山铝业为10.23，天山铝业为8.47，平均值8.96 [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18]