报告公司投资评级 - 增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年国瓷材料业绩基本符合预期，依托新能源材料、精密陶瓷材料及陶瓷墨水盈利能力增长，毛利率同比提升，但费用端有所增加，净利润率微增 [8] - 各业务板块表现不一，电子材料板块受消费电子氧化锆粉体影响毛利率下滑，催化材料板块因商用需求和产品结构影响毛利率下滑，生物医疗板块因费用和成本投入毛利率下滑，新能源材料和精密陶瓷板块受益于下游需求增长表现较好，建筑陶瓷板块因地产景气下行收入下降但毛利率提升 [8] - 考虑陶瓷墨水板块需求下行和海外业务费用投入，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约7.12、8.36、9.87亿元，对应PE约24、21、17倍，参考同行业平均PE，维持“增持”评级 [8] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |同比增长率（%）|21.9|4.9|12.4|14.1|12.8| |归母净利润（百万元）|569|605|712|836|987| |同比增长率（%）|14.5|6.3|17.7|17.5|18.0| |每股收益（元/股）|0.57|0.61|0.71|0.84|0.99| |毛利率（%）|38.7|39.7|39.9|40.4|40.6| |ROE（%）|9.0|9.0|9.7|10.3|10.8| |市盈率|29|28|24|20|17| [2] 详细财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |营业成本|2,368|2,441|2,732|3,089|3,477| |税金及附加|31|37|41|47|53| |主营业务利润|1,460|1,569|1,774|2,051|2,323| |销售费用|187|229|259|290|322| |管理费用|254|310|341|379|410| |研发费用|262|294|318|337|369| |财务费用|9|9|16|13|12| |经营性利润|748|727|840|1,032|1,210| |信用减值损失|-56|-20|-20|-20|-20| |资产减值损失|-33|-45|-20|-20|-20| |投资收益及其他|60|113|85|82|87| |营业利润|720|775|885|1,074|1,258| |营业外净收入|-15|-14|-15|-15|-14| |利润总额|705|761|870|1,059|1,243| |所得税|84|93|108|133|156| |净利润|621|668|762|926|1,087| |少数股东损益|52|63|50|90|100| |归属于母公司所有者的净利润|569|605|712|836|987| [9] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价（元）|16.80| |一年内最高/最低（元）|24.00/14.07| |市净率|2.5| |股息率%（分红/股价）|0.60| |流通A股市值（百万元）|13,506| |上证指数/深证成指|3,299.76/9,870.05| [3] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产（元）|6.73| |资产负债率%|20.96| |总股本/流通A股（百万）|997/804| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 各业务板块情况 电子材料板块 - 2024年收入约6.24亿元（YoY + 4.22%），MLCC介质粉体销量回升，毛利率逐步恢复，向车规级及AI级粉体渗透并导入客户，但消费电子用氧化锆粉体销量及盈利能力下滑，带动板块毛利率同比下滑1.29pct至36.29% [8] 催化材料板块 - 2024年收入7.87亿元（YoY + 10.01%），蜂窝陶瓷收入6.37亿元，销量约1624万升（YoY + 4.8%），净利润8864万元，增速放缓，毛利率同比下滑2.88pct至40.02%，公司加大主机厂客户拓展，获主要新能源车企一供资质 [8] 生物医疗板块 - 2024年收入9.1亿元（YoY + 6.53%），因海外人员投入、搭建红筹架构费用多，粉体价格下滑且研发新品成本投入多，毛利率同比下滑3.67pct至56.67% [8] 新能源材料板块 - 2024年收入约4.04亿元（YoY + 48.34%），下游新能源电池需求增长带动涂覆材料需求提升，勃姆石和氧化铝销量约2.9万吨，同比增长111%，毛利率因降本和产能利用率提升而增长，公司在固态电池研发布局有突破 [8] 精密陶瓷板块 - 2024年收入3.51亿元（YoY + 41.7%），受益于新能源产业发展，陶瓷球需求增长，客户布局全球轴承厂，批量供应比亚迪、小米等，粉体产能建设完毕后毛利率有提升空间，赛创基板业务应用领域广泛 [8] 建筑陶瓷板块 - 2024年收入9.14亿元（YoY - 15.65%），受国内地产景气下行影响陶瓷墨水销售，但原料成本下降和产品结构优化拉动毛利率同比提升9.29pct至37.7% [8]