报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司25年Q1营收35亿元，同环比42％/-5％，归母净利润1.5亿元，同环比31%/3％，扣非归母净利1.3亿元，同环比33%/42%，毛利率19.2%，同环比-0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期 [8] - 25Q1电解液出货同比高增长、25年有望增长40%，预计25Q1出货14.8万吨，同环比64%/-8%，Q2单月排产稳中有升，Q2出货预计环增5%+，25年有望出货70万吨，同增40%；预计25Q1外售锂盐折固约0.2万吨，折电解液约2万吨，环增20%+，25年公司外供锂盐预计进一步增长；预计25年LiFSI有望出货2.2 - 2.5万吨（含自供），同比翻倍增长 [8] - Q1电解液单吨盈利持平、25年盈利稳中有升，预计25Q1电解液单吨净利约0.08 - 0.09万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，外供锂盐贡献0.2亿元，电解液板块合计贡献1.5亿元左右；六氟Q1部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，预计25年盈利有望逐步改善 [8] - 正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润，预计25Q1磷酸铁及铁锂业务出货3万吨，同比翻倍以上增长，Q1单吨净利 - 0.2万/吨，合计亏损0.6亿左右，环比亏损已小幅收窄，预计全年出货15万吨+，预计减亏至1 - 2亿左右；日化业务预计25Q1贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长 [8] - 费用控制良好、存货小幅增加，公司25年Q1期间费用4.7亿元，同比25%，费用率13%，同比 - 2pct；经营性现金流 - 1.2亿元，同环比转负；25年Q1资本开支2.3亿元，同环比 - 29%/60%；25年Q1末存货14亿元，较年初 + 3.5% [8] - 维持25 - 27年归母净利润11.2/16.8/23.8亿元，对应PE为29/19/14倍，同比 + 131%/+50%/+41% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,405|12,518|17,253|21,424|25,965| |同比（%）|(30.97)|(18.74)|37.82|24.18|21.20| |归母净利润（百万元）|1,890.62|483.93|1,118.91|1,682.69|2,379.61| |同比（%）|(66.92)|(74.40)|131.21|50.39|41.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.99|0.25|0.58|0.88|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|17.24|67.37|29.14|19.37|13.70| [1] 市场数据 - 收盘价17.03元 - 一年最低/最高价12.86/25.63元 - 市净率2.52倍 - 流通A股市值23,584.92百万元 - 总市值32,601.28百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.77元 - 资产负债率44.89% - 总股本1,914.34百万股 - 流通A股1,384.90百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,801|13,997|17,503|21,021| |非流动资产|13,152|12,777|12,505|12,159| |资产总计|23,953|26,774|30,009|33,180| |流动负债|5,876|8,051|10,041|11,426| |非流动负债|4,753|4,753|4,753|4,753| |负债合计|10,629|12,804|14,794|16,179| |归属母公司股东权益|13,104|13,766|14,994|16,731| |少数股东权益|221|204|221|270| |所有者权益合计|13,325|13,970|15,215|17,001| |负债和股东权益|23,953|26,774|30,009|33,180| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,518|17,253|21,424|25,965| |营业成本(含金融类)|10,154|13,963|17,025|20,260| |税金及附加|72|100|124|150| |销售费用|75|104|124|145| |管理费用|642|828|985|1,142| |研发费用|668|828|985|1,168| |财务费用|184|186|316|328| |加:其他收益|131|155|171|156| |投资净收益|46|57|86|78| |公允价值变动|70|10|10|10| |减值损失|(307)|(110)|(60)|(50)| |资产处置收益|4|2|2|3| |营业利润|665|1,358|2,073|2,966| |营业外净收支|(15)|(14)|0|(5)| |利润总额|650|1,344|2,073|2,961| |减:所得税|171|242|373|533| |净利润|478|1,102|1,700|2,428| |减:少数股东损益|(5)|(17)|17|49| |归属母公司净利润|484|1,119|1,683|2,380| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.25|0.58|0.88|1.24| |EBIT|805|1,430|2,180|3,098| |EBITDA|1,774|2,522|3,381|4,385| |毛利率(%)|18.89|19.07|20.53|21.97| |归母净利率(%)|3.87|6.49|7.85|9.16| |收入增长率(%)|(18.74)|37.82|24.18|21.20| |归母净利润增长率(%)|(74.40)|131.21|50.39|41.42| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|882|1,278|2,044|2,735| |投资活动现金流|(1,011)|(702)|(862)|(875)| |筹资活动现金流|(530)|(125)|(39)|(919)| |现金净增加额|(654)|450|1,143|941| |折旧和摊销|969|1,092|1,201|1,287| |资本开支|(769)|(762)|(948)|(952)| |营运资本变动|(901)|(1,320)|(1,203)|(1,348)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.72|5.88|6.41|7.16| |最新发行在外股份（百万股）|1,914|1,914|1,914|1,914| |ROIC(%)|3.02|5.74|8.09|10.55| |ROE - 摊薄(%)|3.69|8.13|11.22|14.22| |资产负债率(%)|44.37|47.82|49.30|48.76| |P/E（现价&最新股本摊薄）|67.37|29.14|19.37|13.70| |P/B（现价）|2.53|2.90|2.66|2.38| [9]