报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6][9] 报告的核心观点 - 预计公司24 - 26年实现营收18.1/23.4/27.6亿元，同比增速分别为32.4%/29.2%/18.1%，实现归母净利润1.1/1.7/2.2亿元，同比增速分别为96.5%/57.3%/28.9%，当前股价对应PE分别为73/46/36倍 [6][9][45] - 选取青木科技作为可比公司，其2025年PE为26倍，公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已建立显著竞争优势，持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵或打开业绩增长空间 [6][11][46] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的消费品品牌数字化管理公司，深耕行业十余载 - 公司成立于2011年，深耕电商代运营领域，以“为全球优质消费品牌链接每个中国消费者”为使命，通过数字化能力赋能品牌增长，在多领域建立优势并向高潜品类拓张，年度GMV超百亿，近五年年均GMV增幅超50%，业务遍及全球30多个国家和地区，为超百个知名企业及品牌提供服务 [8][15] - 23年以来营收及利润端快速增长，实现由传统代运营向全链路品牌管理的“升维”，2015 - 2018年营收/归母净利润CAGR分别达70.9%/151.0%，2019 - 2022年受业务调整和疫情影响，CAGR分别达8.3%/-26.9%，2024Q1 - Q3营收/归母净利润实现11.5/0.6亿元，同比大幅增长39.3%/71.1% [8][19] - 2024Q1 - Q3毛利率/净利率分别为46.5%/5.0%，同比提升6.5/0.9pct，期间费用率从21年的30.3%上升至24Q1 - Q3的41.3%，主要系销售费用增长较快 [21] - 渠道以线上销售为主，2023年线上销售贡献营收占比99.1%，天猫商城/天猫国际占比较高；品类以美妆个护及家清为主，2023年美妆个护/母婴/保健/家清分别贡献营收比重达41.9%/16.2%/16.1%/19.4%，家清品类占比提升较大 [29] “自有品牌 + 品牌管理 + 代运营”构筑核心竞争优势 自有品牌业务大幅增长，业绩口碑双线迸发 - 截至24H1，自有品牌业务营收1.8亿元，同比增长67.1%，营收占比从23年的19.3%提升至24H1的22.4%，24H1毛利率达68.8%，较2023年增长6.7pct [8][33] - 自有品牌绽家定位高端精致家清品牌，构建线上线下零售体系及品牌营销矩阵，多个渠道双位高增，多款产品领跑细分品类市场排名，2024H1产品线拓展，获多项荣誉 [34] - 24年推出自有品牌“斐萃”，与挪威公司Zooca Calanus达成战略合作，在大健康行业整合资源打造第二增长曲线 [35] 全渠道精细化布局，品牌管理业务高速增长 - 23年转型品牌管理，截至24H1品牌管理业务营收2.2亿元，同比大幅增长2091.1%，营收占比由2023年的11.7%提升至24H1的27.9%，毛利率为45.8%，合作品牌销售表现出色 [8][37] 代运营业务稳健发展，多品牌实现强势增长 - 基于行业趋势，具备全渠道运营能力的代运营商优势凸显，公司行业地位稳固，截至24H1代运营业务营收3.9亿元，营收占比由2023年的69.0%下降至24H1的49.7%，毛利率为34.9%，较2023年增长0.3pct，淘外渠道业务占比达52.4%，抖音渠道贡献营收占比提升至18.7%，较2023年增长4.6pct [8][39] - 24年618期间，助力多家知名品牌实现亮眼业绩，如钙尔奇、善存、Doctor's Best等 [40] 盈利预测与评级 盈利预测 - 关键假设：24 - 26年代运营业务营收增速为 - 15%/2%/2%，品牌管理业务营收增速为200%/30%/15%，自有品牌业务营收增速为100%/70%/35% [10][43] - 预计公司24 - 26年实现营收18.1/23.4/27.6亿元，同比增速分别为32.4%/29.2%/18.1%，实现归母净利润1.1/1.7/2.2亿元，同比增速分别为96.5%/57.3%/28.9% [6][9][45] 相对估值 - 选取青木科技作为可比公司，其2025年PE为26倍，公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，有竞争优势，未来或打开业绩增长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [6][11][46]