报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 24年盈利符合预期，25年有望迈入成长新周期，预测25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，高股息+低估值投资性价比高 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收1072亿元，同降6.8%，扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%，归母净利润72.1亿元，同降20%；分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资分别实现营收930/33/6.1/67/29亿元，YoY - 11%/+98%/+33%/+28%/- 4%；拟年度分红50% [1] - 2024年毛利率15.7%，YoY - 2.5pct，期间费用率7.35%，YoY - 0.35pct，资产（含信用）减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元，归母净利率6.7%，YoY - 1.1pct；经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，收现比/付现比分别为90%/89%，YoY + 6/+1pct [2] 行业与订单情况 - 在国家区域战略支持下，四川交通基建投资有望持续高景气，2024年高速公路通车里程已超1万公里，规划到2035年达2万公里；蜀道集团作为省交投平台有望获得主要份额，并为四川路桥提供高毛利订单 [3] - 截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是2024年营收的2.7倍；24Q3至今陆续参与蜀道集团投建一体项目合计超2600亿，预计今明年落地为施工订单，25Q1订单增长19% [3] 投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%；若25年切换至当前头部建筑国企5%股息率水平，对应理论市值997亿，对应35%市值空间 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,083|128,848|139,406| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|10.1|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,308|9,556|10,994| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|15.2|15.0|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.95|1.10|1.26| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|16.0|16.8|17.7| |P/E（倍）|8.2|10.3|8.9|7.7|6.7| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]