报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1业绩强劲，盈利能力提升，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年延续增长，给予“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；25Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务发展良好，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌增长强劲，2024双11麦富迪天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比升3.3pcts至42.9%，受益自主品牌高端化和原料成本低位；24年费用率同比升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费、薪酬增加，销售费用率同比升3.45pcts，其他费率波动平稳 [5] - 25Q1延续增长，规模效应增强，毛利率同比升0.5pct至41.6%，费率总体平稳，同比升0.07pct，预计全年延续增长，自有品牌影响力提升，新品迭代增强竞争力 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿、11.5亿，同比增27%、21.3%、19%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[7]| |同比增减（％）|90.25|60.69|45.68|27.23|21.30|18.98|[7]| |每股盈余（EPS，元）|0.74|1.15|1.56|1.99|2.41|2.87|[7]| |同比增减（％）|89.74|55.41|35.65|27.37|21.30|18.98|[7]| |市盈率(P/E，X)|133|86|63|50|41|34|[7]| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.60|[7]| |股息率（％）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.61|[7]| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213|[10]| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261|[10]| |营业税金及附加（百万元）|15|20|21|28|33|39|[10]| |销售费用（百万元）|545|721|1055|1329|1589|1832|[10]| |管理费用（百万元）|177|250|307|387|455|523|[10]| |财务费用（百万元）|-10|-13|-35|-42|-51|-59|[10]| |资产减值损失（百万元）|-4|-12|-8|-4|-7|-9|[10]| |投资收益（百万元）|0|2|26|21|9|12|[10]| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475|[10]| |营业外收入（百万元）|0|1|5|5|5|5|[10]| |营业外支出（百万元）|2|2|4|4|4|4|[10]| |利润总额（百万元）|318|525|811|1021|1240|1476|[10]| |所得税（百万元）|52|95|184|224|272|325|[10]| |少数股东损益（百万元）|-1|1|3|3|3|4|[10]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[10]| |货币资金（百万元）|198|1009|695|378|228|320|[11]| |应收账款（百万元）|132|278|400|520|624|687|[11]| |存货（百万元）|736|657|780|851|919|983|[11]| |流动资产合计（百万元）|1165|2095|2016|1855|1911|2235|[11]| |长期股权投资（百万元）|1|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产（百万元）|921|916|1077|1239|1363|2044|[11]| |在建工程（百万元）|25|34|314|1256|2512|3768|[11]| |非流动资产合计（百万元）|1118|2049|2993|3891|4669|5136|[11]| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |流动负债合计（百万元）|419|357|695|764|825|743|[11]| |非流动负债合计（百万元）|105|116|163|200|208|173|[11]| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916|[11]| |少数股东权益（百万元）|3|5|7|10|14|16|[11]| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440|[11]| |负债及股东权益合计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474|[12]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198|[12]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184|[12]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92|[12]|