报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 信德新材2024年业绩不佳，营收下降且归母净利润转亏，但2025年一季度盈利改善、产品结构优化 [1][2] - 负极包覆材料2024年以价换量、盈利承压，2025年一季度量增带动产能利用率提升、盈利修复 [1][2] - 公司是负极包覆材料细分赛道龙头、超快充核心受益标的，开发高性能液态包覆材料提升竞争力 [3] - 下调公司2025 - 2026年、新增2027年归母净利润预测，当前股价对应2025 - 2027年PE为45/30/26X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入8.1亿元，同比下降14.62%；归母净利润 - 0.33亿元，同比转亏；扣非归母净利润 - 0.57亿元，同比转亏 [1] - 2025年一季度营业收入2.43亿元，同比增长80.92%，环比下降0.82%；归母净利润0.07亿元，扣非归母净利润0.02亿元，同环比扭亏为盈 [1] - 2024年四季度营业收入2.45亿元，同比下降1.08%，环比增长19.56%；归母净利润 - 0.12亿元，扣非归母净利润 - 0.13亿元 [1] - 2024年负极包覆材料收入3.33亿元，同比下降1.45%，销量6.0万吨，同比增长94%，价格0.55万元/吨，同比 - 49%，毛利率4.56%，同比下降15.79pcts [1] - 2025年一季度负极包覆材料销量2万吨，产能利用率提升，中高端产品出货量占比提升至30%以上，毛利率11.6%，环比增长5.83pcts，同比增长4.83pcts，净利率3.95%，环比增长6.21pcts，同比增长12.26pcts [2] - 2024年副产品裂解萘馏分收入3.13亿元，同比下降19.82%，销量6.9万吨，同比 - 18%，价格0.45万元/吨，同比 - 3%，毛利率11.98%，同比增长6.52pcts；橡胶增塑剂收入1.42亿元，同比下降24.46%，销量3.66万吨，同比 - 24%，价格0.39万元/吨，同比 - 1%，毛利率10.72%，同比下降9.05pcts [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|949|810|1274|1553|1806| |营业收入增长率|4.99%|-14.62%|57.27%|21.88%|16.33%| |归母净利润（百万元）|41|-33|79|119|137| |归母净利润增长率|-72.28%|-180.01%|NA|50.12%|14.57%| |EPS（元）|0.40|-0.32|0.78|1.17|1.34| |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.49%|-1.23%|2.87%|4.13%|4.52%| |P/E|86|NA|45|30|26| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.2|1.2|[4] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业收入|949|810|1274|1553|1806| |利润表（百万元）|营业成本|819|770|1071|1289|1493| |利润表（百万元）|折旧和摊销|39|58|64|69|74| |利润表（百万元）|税金及附加|4|5|5|6|18| |利润表（百万元）|销售费用|3|6|9|9|7| |利润表（百万元）|管理费用|55|56|87|104|116| |利润表（百万元）|财务费用|-2|3|5|8|8| |利润表（百万元）|研发费用|31|23|37|43|45| |利润表（百万元）|投资收益|27|24|20|20|20| |利润表（百万元）|营业利润|49|-24|88|120|150| |利润表（百万元）|利润总额|47|-27|88|130|150| |利润表（百万元）|所得税|4|-1|5|7|9| |利润表（百万元）|净利润|43|-26|83|123|141| |利润表（百万元）|少数股东损益|2|7|3|4|5| |利润表（百万元）|归属母公司净利润|41|-33|79|119|137| |利润表（百万元）|EPS(元)|0.40|-0.32|0.78|1.17|1.34| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|-67|-10|-49|99|199| |现金流量表（百万元）|净利润|41|-33|79|119|137| |现金流量表（百万元）|折旧摊销|39|58|64|69|74| |现金流量表（百万元）|净营运资金增加|39|-13|228|109|119| |现金流量表（百万元）|其他|-187|-22|-421|-198|-130| |现金流量表（百万元）|投资活动产生现金流|409|6|-60|-50|-41| |现金流量表（百万元）|净资本支出|-54|-53|-60|-60|-51| |现金流量表（百万元）|长期投资变化|0|36|-10|-10|-10| |现金流量表（百万元）|其他资产变化|463|23|10|20|20| |现金流量表（百万元）|融资活动现金流|-120|-86|74|-21|-43| |现金流量表（百万元）|股本变化|34|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|债务净变化|132|-45|88|-5|-27| |现金流量表（百万元）|无息负债变化|22|-9|8|1|-1| |现金流量表（百万元）|净现金流|221|-91|-35|28|116|[8] 资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|3156|3027|3205|3324|3438| |货币资金|262|162|127|155|271| |交易性金融资产|1419|1389|1389|1389|1389| |应收账款|159|250|394|451|473| |应收票据|31|18|28|35|40| |其他应收款（合计）|0|0|1|1|1| |存货|267|213|248|273|256| |其他流动资产|90|33|33|33|33| |流动资产合计|2242|2099|2262|2380|2506| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|36|46|56|66| |固定资产|560|540|520|516|496| |在建工程|26|27|36|26|25| |无形资产|115|111|117|123|120| |商誉|186|186|186|186|186| |其他非流动资产|11|2|12|12|12| |非流动资产合计|914|928|943|944|932| |总负债|384|329|425|421|393| |短期借款|117|4|126|104|60| |应付账款|37|27|32|32|30| |应付票据|8|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|21|16|16|16|16| |流动负债合计|258|173|261|248|211| |长期借款|93|118|135|151|168| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|29|35|26|18|11| |非流动负债合计|126|156|164|173|182| |股东权益|2772|2697|2780|2903|3045| |股本|102|102|102|102|102| |公积金|2361|2364|2372|2384|2393| |未分配利润|312|248|320|427|555| |归属母公司权益|2768|2686|2765|2884|3021| |少数股东权益|4|12|15|19|24|[9] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|13.7%|4.9%|16.0%|17.0%|17.4%| |盈利能力（%）|EBITDA率|11.7%|2.2%|10.7%|11.6%|11.8%| |盈利能力（%）|EBIT率|7.6%|-4.9%|5.6%|7.2%|7.7%| |盈利能力（%）|税前净利润率|5.0%|-3.3%|6.9%|8.4%|8.3%| |盈利能力（%）|归母净利润率|4.4%|-4.1%|6.2%|7.7%|7.6%| |盈利能力（%）|ROA|1.4%|-0.9%|2.6%|3.7%|4.1%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|1.5%|-1.2%|2.9%|4.1%|4.5%| |盈利能力（%）|经营性ROIC|4.7%|-2.8%|4.2%|6.2%|7.2%| |偿债能力|资产负债率|12%|11%|13%|13%|11%| |偿债能力|流动比率|8.69|12.12|8.67|9.58|11.86| |偿债能力|速动比率|7.65|10.89|7.72|8.48|10.64| |偿债能力|归母权益/有息债务|12.70|15.56|10.62|11.28|13.23| |偿债能力|有形资产/有息债务|13.03|15.66|11.04|11.69|13.60|[10] 费用率及每股指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率|0.28%|0.69%|0.69%|0.59%|0.39%| |费用率|管理费用率|5.75%|6.89%|6.79%|6.69%|6.39%| |费用率|财务费用率|-0.21%|0.32%|0.40%|0.51%|0.43%| |费用率|研发费用率|3.32%|2.88%|2.88%|2.78%|2.48%| |费用率|所得税率|8%|5%|6%|5%|6%| |每股指标|每股红利|0.30|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股指标|每股经营现金流|-0.66|-0.10|-0.48|0.97|1.96| |每股指标|每股净资产|27.13|26.33|27.11|28.28|29.62| |每股指标|每股销售收入|9.30|7.94|12.49|15.22|17.71| |估值指标|PE|86|NA|45|30|26| |估值指标|PB|1.3|1.3|1.3|1.2|1.2| |估值指标|EV/EBITDA|19.6|122.6|17.6|13.2|11.1| |估值指标|股息率|0.9%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[11]