报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 春节错期使24Q4营收加速增长、盈利稳中有升，25Q1魔芋热销拉动营收超预期 [5] - 魔芋热销是品类景气爆发，印证公司竞争力，未来高成长性长远 [5] - 虽短期盈利承压，但费投高峰已过、品类结构优化有望驱动年内盈利修复 [5] - 品类与渠道共振，维持“强推”评级，上调目标价至95元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本27,281.99万股，已上市流通股24,472.90万股，总市值226.80亿元，流通市值203.44亿元，资产负债率46.81%，每股净资产7.06元，12个月内最高/最低价86.32/35.78元 [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,304|6,724|8,077|9,453| |同比增速(%)|28.9%|26.8%|20.1%|17.0%| |归母净利润(百万)|640|828|1,011|1,196| |同比增速(%)|26.5%|29.4%|22.0%|18.3%| |每股盈利(元)|2.35|3.04|3.70|4.38| |市盈率(倍)|35|27|22|19| |市净率(倍)|13.1|10.7|8.2|6.7|[6] 季度业绩拆分 - 2024年实现营收53.0亿，同比+28.9%；归母净利6.4亿，同比+26.5%；扣非归母净利5.68亿，同比+19.3% [5] - 24Q4实现营收14.43亿，同比+29.96%；归母净利1.47亿，同比+33.7%；扣非归母净利1.44亿，同比+43.1% [5] - 25Q1营收15.37亿，同比+25.7%；归母净利1.78亿，同比+11.6%；扣非归母净利1.56亿，同比+13.4% [5] 渠道与品类营收情况 - 24H2直营KA/经销/电商实现营收0.8/21.86/5.79亿，同比-43.9%/+33.2%/+32.4% [5] - 24H2辣卤/蛋类/深海零食/果干坚果/烘焙薯类实现营收10.6/3.4/3.5/2.7/5.95亿，同比+38%/+53%/+7%/+72%/+13%，其中魔芋5.3亿，同比+109% [5] 费用率情况 - 24Q4毛利率为27.62%，同比-3.44pcts，销售费用率为11.54%，同比-1.63pcts，管理/研发/财务费用率为4.47%/1.53%/0.25%，同比-0.29/+0.04/-0.2pcts [5] - 25Q1毛利率为28.5%，同比-3.64pcts，销售费用率为11.24%，同比-1.76pct，管理/研发/财务费用率为3.44%/1.13%/0.36%，同比-0.79/-0.17/+0.06pcts [5] 魔芋销售情况 - 25Q1整体魔芋同比+150%，麻酱味大魔王3月月销破亿 [5] - 魔芋全年有望实现18 - 20亿的含税销售额，同比增长80% - 100% [5] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测为3.04/3.70/4.38元，对应PE为27/22/19倍 [5] - 上调目标价至95元，对应25年PE 30倍出头 [5]