报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业总收入13.76亿元，同比-35.68%；归母净利润0.11亿元，同比-95.49%；2024Q4单季营业总收入3.63亿元，同比-36.15%；归母净利润-0.04亿元，同比-116.00% [1] - 2024年集成灶行业承压，市场累计零售额173亿元，同比下滑30.6%，线上累计零售额26.47亿，同比下降38.84%，线下市场深度调整，行业量价齐跌 [1] - 2024年洗碗机市场零售额规模132亿元，同比增长17.2%，零售量规模229万台，同比增长18.0%，量额增速领跑厨卫市场 [2] - 2024年公司集成灶产品收入同比-37.94%，水洗类产品收入同比-12.35% [2] - 2024年末公司专卖店数量超2100家，构建多层次销售网络 [2] - 2024年公司毛利率同比-4.6pct至43.03%，销售/管理/研发/财务费率为27.73%/8.70%/7.75%/-1.04%，同比变动+4.85pct/+3pct/+2.39pct/+0.17pct，净利率同比变动-10.58pct至0.91%，计提各项资产减值准备469.6万元 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润1.03/1.11/1.18亿元，同比增长821.7%/7.9%/6.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,139|1,376|1,445|1,503|1,548| |增长率yoy（%）|-6.0|-35.7|5.0|4.0|3.0| |归母净利润（百万元）|247|11|103|111|118| |增长率yoy（%）|-21.4|-95.5|821.7|7.9|6.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.61|0.03|0.25|0.27|0.29| |净资产收益率（%）|15.0|0.8|5.9|6.0|6.0| |P/E（倍）|21.0|466.2|50.6|46.9|44.0| |P/B（倍）|3.2|3.7|3.0|2.8|2.6| [5] 股票信息 - 行业为厨卫电器 - 前次评级为买入 - 04月22日收盘价12.75元 - 总市值5,198.45百万元 - 总股本407.72百万股 - 自由流通股占比72.13% - 30日日均成交量11.37百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2194|1194|1505|1825|2116| |现金|1650|764|1163|1522|1811| |应收票据及应收账款|180|140|113|110|109| |其他应收款|8|8|8|8|9| |预付账款|6|7|5|6|6| |存货|233|161|167|166|168| |其他流动资产|117|114|49|13|14| |非流动资产|1140|1289|1427|1360|1279| |长期投资|52|51|51|51|51| |固定资产|643|915|881|733|501| |无形资产|105|103|143|191|219| |其他非流动资产|340|219|352|384|508| |资产总计|3335|2483|2932|3185|3396| |流动负债|1138|489|545|605|650| |短期借款|238|1|52|102|153| |应付票据及应付账款|352|215|249|248|251| |其他流动负债|547|272|245|254|246| |非流动负债|549|576|648|724|764| |长期借款|0|0|38|73|64| |其他非流动负债|549|576|610|652|701| |负债合计|1686|1065|1192|1329|1414| |少数股东权益|-1|0|3|9|16| |股本|409|408|408|408|408| |资本公积|486|478|478|478|478| |留存收益|698|464|783|894|1012| |归属母公司股东权益|1649|1418|1736|1847|1965| |负债和股东权益|3335|2483|2932|3185|3396| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2139|1376|1445|1503|1548| |营业成本|1134|784|809|834|857| |营业税金及附加|19|15|13|14|15| |营业费用|476|382|393|406|410| |管理费用|122|120|123|105|101| |研发费用|115|107|108|105|93| |财务费用|-26|-14|-114|-81|-54| |资产减值损失|-2|-5|-3|-3|-4| |其他收益|34|17|19|21|22| |公允价值变动收益|-39|0|0|0|0| |投资净收益|2|5|4|4|5| |资产处置收益|-1|0|0|0|0| |营业利润|273|1|118|129|140| |营业外收入|6|7|6|7|7| |营业外支出|5|8|6|6|7| |利润总额|274|0|118|129|140| |所得税|28|-12|12|13|14| |净利润|246|13|106|116|126| |少数股东损益|-1|1|3|5|8| |归属母公司净利润|247|11|103|111|118| |EBITDA|416|99|110|286|427| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|445|-54|254|354|448| |净利润|246|13|106|116|126| |折旧摊销|131|118|106|238|342| |财务费用|11|6|2|6|9| |投资损失|-3|-6|-4|-4|-5| |营运资金变动|5|-178|26|-18|-36| |其他经营现金流|55|-7|18|15|13| |投资活动现金流|247|-265|-191|-117|-242| |资本支出|-194|-146|-245|-186|-271| |长期投资|331|-220|50|66|25| |其他投资现金流|110|101|4|4|5| |筹资活动现金流|-108|-666|120|121|81| |短期借款|51|-237|51|51|51| |长期借款|-100|0|38|35|-9| |普通股增加|4|-1|0|0|0| |资本公积增加|42|-9|0|0|0| |其他筹资现金流|-105|-419|32|36|40| |现金净增加额|584|-984|184|359|288| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-6.0|-35.7|5.0|4.0|3.0| |成长能力 - 营业利润(%)|-22.4|-99.7|13844.9|9.3|8.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|-21.4|-95.5|821.7|7.9|6.4| |获利能力 - 毛利率(%)|47.0|43.0|44.0|44.5|44.6| |获利能力 - 净利率(%)|11.6|0.8|7.1|7.4|7.6| |获利能力 - ROE(%)|15.0|0.8|5.9|6.0|6.0| |获利能力 - ROIC(%)|10.1|-76.5|0.1|1.7|2.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|50.6|42.9|40.7|41.7|41.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-47.5|-18.8|-31.2|-41.8|-49.1| |偿债能力 - 流动比率|1.9|2.4|2.8|3.0|3.3| |偿债能力 - 速动比率|1.7|2.1|2.4|2.7|2.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|12.3|8.6|11.5|13.7|14.3| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|3.8|4.6|4.7|4.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.61|0.03|0.25|0.27|0.29| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.09|-0.13|0.62|0.87|1.10| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.05|3.48|4.26|4.53|4.82| |估值比率 - P/E|21.0|466.2|50.6|46.9|44.0| |估值比率 - P/B|3.2|3.7|3.0|2.8|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|14.1|53.7|42.3|15.5|9.9| [10]