报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 24年盈利符合预期，25年有望迈入成长新周期，预测25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%，高股息+低估值投资性价比高，若25年切换至5%股息率水平，对应理论市值997亿，有35%市值空间 [1][4] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年营收1072亿元，同降6.8%，扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%，归母净利润72.1亿元，同降20%，Q4盈利显著提速；工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资营收分别为930/33/6.1/67/29亿元，YoY - 11%/+98%/+33%/+28%/-4%；拟年度分红50%，合计分红36.1亿元 [1] - 2024年毛利率15.7%，YoY - 2.5pct，期间费用率7.35%，YoY - 0.35pct，资产减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元，归母净利率6.7%，YoY - 1.1pct；经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，收现比/付现比分别为90%/89%，YoY + 6/+1pct [2] 行业与订单 - 在国家区域战略支持下，四川交通基建投资有望持续高景气，2024年高速公路通车里程超1万公里，规划到2035年达2万公里；蜀道集团作为省交投平台将为公司提供高毛利订单 [3] - 截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是24年营收的2.7倍；24Q3至今参与蜀道集团投建一体项目超2600亿，预计今明年落地为施工订单，25Q1订单增长19% [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,083|128,848|139,406| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|10.1|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,308|9,556|10,994| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|15.2|15.0|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.95|1.10|1.26| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|16.0|16.8|17.7| |P/E（倍）|8.2|10.3|8.9|7.7|6.7| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [5]