报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年吉祥航空营业收入221.0亿元，同比增长10.0%，归母净利润9.14亿元，同比增长17.5%；四季度营业收入46.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润 -3.6亿元，同比小幅减亏 [3] - 2024年民航运营持续恢复，公司业务量同比提高，客运运力投放同比增长17.3%，其中国际线同比增长141.1%，旅客周转量同比增长19.9%，其中国际线同比增长160.5%，客座率升至84.6%；但因高基数及行业价格竞争，单位运价同比下降8.4%，全年客公里收益0.46元 [4] - 因业务量上升，公司营业成本达189.8亿元，同比增长10.5%，单位ASK非航油成本下降5.2%至0.216元；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%、2.30%、0.27%、6.63%，同比分别上升0.05pct、下降0.27pct、下降0.11pct、下降0.84pct；其余报表科目基本稳定，业绩符合预期 [4] - 2025年民航客流保持增长，但关税扰动带来不确定性，或强化行业供给受限逻辑利好价格修复，也可能使飞机维修、租金成本波动不利于非油成本节降，还会影响内需和国际航网结构；长周期看好民营航司运营韧性，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.3亿元、16.9亿元、22.4亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.92元，总股本/流通股本21.99亿股，总市值/流通市值284亿元，周内最高/最低价15.28 / 10.02元，资产负债率81.4%，市盈率30.76，第一大股东为上海均瑶(集团)有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22095|23438|24817|26384| |增长率(%)|9.95|6.08|5.88|6.31| |EBITDA（百万元）|6025.12|4663.24|5902.92|7334.05| |归属母公司净利润（百万元）|914.28|1125.52|1690.07|2240.05| |增长率(%)|17.52|23.10|50.16|32.54| |EPS(元/股)|0.42|0.51|0.77|1.02| |市盈率（P/E）|31.07|25.24|16.81|12.68| |市净率（P/B）|3.19|3.04|2.77|2.47| |EV/EBITDA|10.26|12.97|10.33|8.32| [8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22095|23438|24817|26384|营业收入增长率|9.9%|6.1%|5.9%|6.3%| |营业成本|18978|20094|20680|21435|营业利润增长率|9.7%|33.9%|51.2%|33.0%| |税金及附加|21|20|20|20|归属于母公司净利润增长率|17.5%|23.1%|50.2%|32.5%| |销售费用|781|820|844|897|毛利率|14.1%|14.3%|16.7%|18.8%| |管理费用|507|551|596|633|净利率|4.1%|4.8%|6.8%|8.5%| |研发费用|60|70|74|79|ROE|10.3%|12.1%|16.5%|19.5%| |财务费用|1464|1266|1284|1317|ROIC|4.7%|4.9%|6.1%|7.1%| |营业利润|1098|1471|2224|2958|资产负债率|81.4%|80.8%|79.6%|77.9%| |营业外收入|103|50|50|50|流动比率|0.24|0.24|0.27|0.30| |营业外支出|3|20|20|20|应收账款周转率|44.63|46.17|46.29|46.38| |利润总额|1199|1501|2254|2988|存货周转率|71.80|70.51|70.23|70.47| |所得税|285|353|530|702|总资产周转率|0.47|0.49|0.50|0.51| |净利润|914|1148|1725|2286|每股收益（元）|0.42|0.51|0.77|1.02| |归母净利润|914|1126|1690|2240|每股净资产（元）|4.05|4.25|4.67|5.22| |每股收益（元）|0.42|0.51|0.77|1.02|PE|31.07|25.24|16.81|12.68| |货币资金|1360|1424|1596|2075|PB|3.19|3.04|2.77|2.47| |交易性金融资产|13|13|13|13| | | | | | |应收票据及应收账款|495|521|551|586| | | | | | |预付款项|493|603|620|643| | | | | | |存货|280|290|299|310| | | | | | |流动资产合计|4573|4574|5061|5473|净利润|914|1148|1725|2286| |固定资产|15433|15623|15660|15540|折旧和摊销|3465|1896|2365|3029| |在建工程|1997|1748|1783|1808|营运资本变动|1576|68|-240|289| |无形资产|170|178|185|191|其他|1763|1237|1270|1306| |非流动资产合计|43233|44147|45392|46973|经营活动现金流净额|7717|4349|5120|6910| |资产总计|47806|48721|50453|52447|资本开支|-956|-2485|-3285|-4285| |短期借款|9810|9510|9210|8710|其他|0|-291|-291|-290| |应付票据及应付账款|1938|1954|1896|1965|投资活动现金流净额|-956|-2776|-3576|-4575| |其他流动负债|7362|7350|7482|7636|股权融资|0|0|0|0| |流动负债合计|19109|18814|18588|18311|债务融资|657|450|700|500| |其他|19810|20560|21560|22560|其他|-7432|-1963|-2071|-2356| |非流动负债合计|19810|20560|21560|22560|筹资活动现金流净额|-6776|-1513|-1371|-1856| |负债合计|38919|39373|40147|40870|现金及现金等价物净增加额|-11|63|173|479| |股本|2199|2199|2199|2199| | | | | | |资本公积金|7748|7748|7748|7748| | | | | | |未分配利润|553|1002|1673|2561| | | | | | |少数股东权益|-13|10|45|91| | | | | | |其他|-1600|-1612|-1358|-1022| | | | | | |所有者权益合计|8887|9347|10306|11576| | | | | | |负债和所有者权益总计|47806|48721|50453|52447| | | | | | [11]