报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 锦波生物2025年一季度业绩延续高增，医疗器械和护肤品业务发展良好，费用管控成果突出，发布股权激励计划提升团队凝聚力，研发实力突出，业绩增长具有持续性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，1Q2025实现营业收入3.7亿元，同比增长62.5%，归母净利润1.7亿元，同比增长66.3%，经营性净现金流1.7亿元，同比增长66.1% [1] 点评 - 加码产品创新与品牌营销，一季度业绩延续高增：医疗器械业务方面，2月推出12mg规格的薇旖美®164.88°ColNet胶原网，薇旖美®系列持续放量；4月取得全球首张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶类三类证。护肤品业务方面，“重源”和“ProtYouth”两大品牌加速成长，1月发布【重源胶原七号】法令纹专家plus+次抛精华，ProtYouth旗下新产品ALL IN玻玻管扩大品牌影响力 [2] - 费用管控成果突出，公司净利率同比提升：1Q2025毛利率同比-1.8pcts至90.1%，归母净利率为46.0%，同比+1.0pcts；期间费用率同比-5.0pcts至35.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/8.3%/5.2%/0.6%，分别同比-2.6/-2.6/+0.6/-0.5pcts [2][3] - 公司发布2025年股权激励计划：拟向87人授予股票期权100万份，占总股本1.13%；考核年度为2025 - 2027年，各年度公司层面业绩考核目标为2025年净利润不低于10亿元，2026年不低于14亿元，2027年不低于18亿元；激励对象个人考核评价结果分四个等级，对应不同行权比例 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|780|1,443|2,082|2,811|3,655| |营业收入增长率|99.96%|84.92%|44.31%|35.02%|30.01%| |归母净利润（百万元）|300|732|1,088|1,491|1,972| |归母净利润增长率|174.60%|144.27%|48.57%|37.04%|32.28%| |EPS（元）|4.40|8.27|12.29|16.85|22.28| |ROE（归属母公司)（摊薄）|31.44%|47.70%|44.48%|41.92%|39.39%| |P/E|93|50|33|24|18| |P/B|29.3|23.6|14.8|10.2|7.2| [5] 市场数据 - 总股本0.89亿股，总市值362.91亿元，一年最低/最高141.71/420.00元，近3月换手率51.72% [6] 股价相对走势 - 锦波生物与沪深300在04/24 - 01/25期间的股价相对走势展示 [7] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|56.83|83.80|170.54| |绝对|52.99|83.45|177.71| [8] 相关研报 - 《24全年业绩延续高增，重组胶原蛋白领跑优势更加明显——锦波生物（832982.BJ）2024年年报点评》（2025 - 04 - 22） - 《首个胶原蛋白填充类三类械注册证获批，打开成长天花板——锦波生物（832982.BJ）获得第三类医疗器械注册证事件点评》（2025 - 04 - 11） [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标的预测 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|90.2%|92.0%|92.5%|93.0%|93.5%| |EBITDA率|52.6%|65.7%|64.6%|64.4%|65.1%| |EBIT率|47.3%|62.0%|61.7%|61.9%|62.8%| |税前净利润率|45.0%|59.4%|61.2%|62.1%|63.2%| |归母净利润率|38.4%|50.8%|52.3%|53.0%|54.0%| |ROA|20.8%|35.6%|38.0%|36.7%|35.2%| |ROE（摊薄）|31.4%|47.7%|44.5%|41.9%|39.4%| |经营性ROIC|39.2%|65.5%|61.9%|61.8%|61.4%| |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |资产负债率|34%|26%|15%|13%|11%| |流动比率|2.87|4.44|6.81|7.68|8.82| |速动比率|2.62|4.11|6.35|7.22|8.37| |归母权益/有息债务|7.19|10.70|26.71|37.60|50.28| |有形资产/有息债务|10.18|13.45|30.50|42.08|55.29| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.14%|17.92%|17.40%|17.00%|16.70%| |管理费用率|11.82%|8.83%|8.30%|8.10%|7.90%| |财务费用率|1.40%|0.72%|0.20%|-0.60%|-0.64%| |研发费用率|10.89%|4.94%|5.00%|5.60%|5.60%| |所得税率|15%|15%|15%|15%|15%| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股红利|1.00|2.00|4.30|5.89|7.80| |每股经营现金流|4.34|8.67|11.56|16.49|21.70| |每股净资产|14.01|17.34|27.64|40.18|56.58| |每股销售收入|11.46|16.30|23.52|31.76|41.29| |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |PE|93|50|33|24|18| |PB|29.3|23.6|14.8|10.2|7.2| |EV/EBITDA|68.2|38.0|26.5|19.4|14.5| |股息率|0.2%|0.5%|1.0%|1.4%|1.9%| [13]