报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 华明装备全年收入、利润稳健增长，盈利能力保持高位，四季度和一季度业绩表现良好，电力设备出口收入增长且毛利率高，持续深化海外布局，推出员工持股计划彰显信心，但考虑海外布局和国内行业需求下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收23.22亿元，同比+18.41%；归母净利润6.14亿元，同比+13.25%；销售毛利率为48.80%，同比 - 3.43pct；销售净利率为26.69%，同比 - 1.39pct [1][7] - 四季度公司实现营收6.24亿元，同比+23.11%，环比+7.93%；归母净利润1.20亿元，同比+44.95%，环比 - 32.80%；毛利率45.85%，同比+0.04pct，环比 - 8.16pct，净利率19.40%，同比+2.68pct，环比 - 11.83pct [1][18] - 一季度公司实现营收5.10亿元，同比+12.92%，环比 - 18.29%；归母净利润1.71亿元，同比+35.00%，环比+42.20%；毛利率55.21%，同比+2.81pct，环比+9.35pct，净利率34.30%，同比+5.74pct，环比+14.90pct [2][18] 业务情况 - 2024年公司电力设备业务实现收入18.11亿元，同比+11.47%，其中直接 + 间接出口4.85亿元，同比+41%，出口业务占比达27%；电力设备业务毛利率为58.27%，同比+0.07pct；直接出口毛利率高达65.20%，同比 - 0.01pct [2][19] 海外布局 - 土耳其工厂为开拓欧洲市场提供支撑，印尼工厂初步完工，新加坡团队完善，加快中东市场进入步伐，探索北美市场本地化生产与销售团队建设 [2][21][23] 员工持股计划 - 公司推出《2025年员工持股计划（草案）》，参加对象不超过350人，公司层面业绩考核以净利润为依据，股份来源为公司回购专用账户，回购仍在实施中 [3][23] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润7.19/8.18/9.73亿元（25 - 26年原预测值为7.97/9.57亿元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,961|2,322|2,714|2,998|3,469| |(+/-%)|14.6%|18.4%|16.9%|10.4%|15.7%| |净利润(百万元)|542|614|719|818|973| |(+/-%)|50.9%|13.3%|17.1%|13.8%|18.9%| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.80|0.91|1.09| |EBIT Margin|28.9%|28.7%|30.4%|31.2%|32.2%| |净资产收益率（ROE）|16.2%|18.9%|21.3%|22.0%|24.3%| |市盈率（PE）|22.8|20.1|17.2|15.1|12.7| |EV/EBITDA|21.3|18.5|14.5|13.1|11.3| |市净率（PB）|3.68|3.89|3.42|3.20|2.95| [4]