报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年4月21日公司发布2025年一季度报告，业绩超市场预期，看好内需景气度持续复苏 [1][2] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.61/12.93/15.86亿元，对应当前市值PE分别为34/28/23x [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,407|1,735|2,095|2,539|3,093| |同比（%）|56.61|23.33|20.70|21.19|21.85| |归母净利润（百万元）|728.91|882.71|1,060.92|1,293.34|1,586.03| |同比（%）|52.01|21.10|20.19|21.91|22.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.55|4.30|5.16|6.29|7.72| |P/E（现价&最新摊薄）|50.15|41.41|34.45|28.26|23.05| [1] 投资要点 - 2025Q1公司实现营业收入5.0亿元，同比+30.1%，收入增长因持续拓展市场、优化产品结构、销售订单增长；分下游看，平面解决方案2024年收入11.2亿元，同比+11.8%，公司中低功率系统市占率60% - 70%，2025年有望受益于国内制造业复苏；管材解决方案2024年收入3.8亿元，同比+38.2%，受益于渗透率提升预计继续较快增长；三维解决方案2024年收入0.37亿元，同比+409.9%，业务处于导入期有望高速增长；全年超功率需求提升带动产品结构优化和新技术应用落地，内需景气度持续复苏下收入端有望延续高增 [3] - 2025Q1公司实现归母净利润2.6亿元，同比+32.0%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+31.4%，利润增长高于收入因对子公司持股比例提升；2025Q1销售毛利率为77.8%，同比 - 1.6pct，调整后同比 - 0.8pct，销售净利率为52.3%，同比 - 1.5pct，盈利能力维持高位；费用端2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/ - 1.2%，同比 - 1.0/+0.7/ - 3.3/+1.3pct，整体费用控制优异 [4] - 智能焊接中期驱动力是在钢结构领域进入1 - 10放量阶段，未来有望突破船舶、桥梁、集装箱等领域；长期驱动力是基于自主研发的五大核心技术，持续加大平台基础能力建设投入，一方面加大研发投入保持技术领先，一方面下沉终端市场，保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地 [5] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|190.15| |一年最低/最高价|135.79/340.94| |市净率(倍)|6.81| |流通A股市值(百万元)|39,067.28| |总市值(百万元)|39,067.28| [8] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|27.92| |资产负债率(%,LF)|4.37| |总股本(百万股)|205.46| |流通A股(百万股)|205.46| [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,174|6,223|7,606|9,348| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|4,777|5,841|7,189|8,935| |经营性应收款项（百万元）|219|139|158|181| |存货（百万元）|165|228|243|213| |非流动资产（百万元）|703|684|625|541| |资产总计（百万元）|5,878|6,908|8,231|9,889| |流动负债（百万元）|352|373|440|531| |非流动负债（百万元）|2|2|2|2| |负债合计（百万元）|354|375|443|534| |归属母公司股东权益（百万元）|5,468|6,448|7,672|9,198| |少数股东权益（百万元）|57|84|117|158| |所有者权益合计（百万元）|5,524|6,532|7,789|9,355| |负债和股东权益（百万元）|5,878|6,908|8,231|9,889| |营业总收入（百万元）|1,735|2,095|2,539|3,093| |营业成本(含金融类)（百万元）|348|415|492|599| |税金及附加（百万元）|23|25|30|37| |销售费用（百万元）|101|128|147|170| |管理费用（百万元）|121|147|178|217| |研发费用（百万元）|281|356|419|495| |财务费用（百万元）|(26)|(25)|(38)|(48)| |加:其他收益（百万元）|105|115|114|133| |投资净收益（百万元）|23|46|51|62| |公允价值变动（百万元）|24|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2)|(1)|(1)|(1)| |营业利润（百万元）|1,036|1,209|1,474|1,818| |利润总额（百万元）|1,036|1,209|1,474|1,818| |减:所得税（百万元）|104|121|147|191| |净利润（百万元）|932|1,088|1,326|1,627| |减:少数股东损益（百万元）|49|27|33|41| |归属母公司净利润（百万元）|883|1,061|1,293|1,586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.30|5.16|6.29|7.72| |EBIT（百万元）|963|1,024|1,272|1,576| |EBITDA（百万元）|997|1,133|1,391|1,704| |毛利率(%)|79.94|80.17|80.60|80.64| |归母净利率(%)|50.86|50.65|50.95|51.27| |收入增长率(%)|23.33|20.70|21.19|21.85| |归母净利润增长率(%)|21.10|20.19|21.91|22.63| |经营活动现金流（百万元）|952|1,187|1,426|1,790| |投资活动现金流（百万元）|(858)|(43)|(9)|17| |筹资活动现金流（百万元）|(510)|(80)|(70)|(60)| |现金净增加额（百万元）|(415)|1,064|1,347|1,747| |折旧和摊销（百万元）|34|109|119|129| |资本开支（百万元）|(113)|(90)|(60)|(45)| |营运资本变动（百万元）|40|36|31|95| |每股净资产(元)|26.61|31.39|37.34|44.77| |最新发行在外股份（百万股）|205|205|205|205| |ROIC(%)|16.42|15.27|15.97|16.44| |ROE - 摊薄(%)|16.14|16.45|16.86|17.24| |资产负债率(%)|6.02|5.43|5.38|5.40| |P/E（现价&最新股本摊薄）|41.41|34.45|28.26|23.05| |P/B（现价）|6.69|5.67|4.76|3.97| [12]